Company Note
Mena Transport

เริ่มเห็นสัญญาณฟื้นตัวของธุรกิจหลัก ในขณะที่ TDM ยังเติบโตแข็งแกร่ง

MENA รายงานกำไรสุทธิ 3Q24 ที่ 20 ล้านบาท (-9% YoY, +58% QoQ) ดีกว่าที่เราคาดหลักๆมาจากรายได้ที่เติบโตได้ดีกว่าที่คาด จากการทยอยการเร่งรัดการเบิกจ่ายงบประมาณจากภาครัฐ ซึ่งล่าช้ามาจากปี 2023 ในขณะที่ส่วนแบ่งกำไรจาก TDM ยังเพิ่มขึ้นรวมถึงยังมีแผนการขยายงานต่อเนื่อง เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2024-25F ลงเฉลี่ย 17% เพื่อสะท้อนภาพรวมรายได้และประสิทธิภาคการทำกำไรที่ต่ำกว่าคาดในช่วง 1H24A แต่ปรับคำแนะนำขึ้นเป็น “ซื้อ” จากเดิม “ถือ” เนื่องจากมองว่าราคาหุ้นที่ปรับตัวลง Underperform SET ในช่วงที่ผ่านมาสะท้อนความผิดหวังไปมากแล้ว

รายได้อยู่ที่ 213 ล้านบาท เติบโต 9% YoY จากธุรกิจ Trailer

รายได้เติบโตดีกว่าคาดจากการทยอยเร่งเบิกจ่ายงบประมาณและการบริหารจัดการเพิ่มรถควบคุมอุณหภูมิทำให้รายได้ Trailer เติบโต 25% YoY เป็น 66 ล้านบาท ช่วยชดเชยรายได้จาก Mixer ที่เติบโตเพียง 3% YoY เป็น 136 ล้านบาท ขณะที่ GPM อยู่ที่ 16.4% ลดลงจาก 17.6% ใน 3Q23 เนื่องจากต้นทุนค่าเสื่อมและค่าแรงเพิ่มขึ้นมากกว่ารายได้ ด้านส่วนแบ่งกำไรจาก TDM ยังดีต่อเนื่องที่ 8 ล้านบาท จากการทยอยเพิ่มสัดส่วน Fleet ของตัวเองเป็น 60-70% (จากเดิม 30%) และการขยายสาขาของกลุ่ม CJ ต่อเนื่อง ส่วนการควบคุมค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารยังทำได้ดี ส่งผลให้ OPM อยู่ที่ 7.8% ลดลงเล็กน้อยจาก 8.4% ใน 3Q23

ปรับประมาณการลงเฉลี่ย 17% ในปี 2024-25F เพื่อสะท้อน GPM ที่ต่ำกว่าคาด

จากผลประกอบการ 1H24A ที่ต่ำกว่าคาด เราจึงปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2024-25F ลงเฉลี่ย 17% เป็น 65 ล้านบาท (-8% YoY) และ 81 ล้านบาท (+24% YoY) ตามลำดับหลักๆเพื่อสะท้อน GPM ที่ต่ำกว่าคาด โดยเราคาดหวังปริมาณการใช้คอนกรีทผสมเสร็จจะฟื้นตัวขึ้นในปี 2025F เป็นต้นไปจากการเร่งเบิกจ่ายงบประมาณของภาครัฐ ซึ่งน่าจะช่วยเพิ่มประสิทธิภาพการบริหาร Fleet และหนุนประสิทธิภาพการดำเนินงานผ่าน Q/Car ที่เพิ่มขึ้น

ปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 1.66 บาท

เราปรับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2025 ที่ 1.66 โดยใช้ P/E ที่ 15.0x (จากเดิม 18.0x) เพื่อสะท้อนการเติบโตของ EPS ที่ลงลงเป็น 10% CAGR (จากเดิม 17% CAGR) ความเสี่ยงได้แก่ ราคาน้ำมันดีเซลปรับเพิ่มขึ้น, การขยายงานของ TDM ไม่เป็นไปตามแผน, ค่าซ่อมบำรุงที่สูงกว่าปกติและการเบิกจ่ายงบประมาณรัฐล่าช้า