PR9 : รายได้เติบโตและอัตรากำไรน่าประทับใจ; มูลค่าที่เหมาะสมใหม่ที่ 29.60 บาท

ผลประกอบการใน 3Q24 เหนือความคาดหมายทั้งรายได้และอัตรากำไร
PR9 รายงานกำไร 208 ล้านบาทสำหรับ 3Q24 เพิ่มขึ้น 49% YoY และ 50% QoQ ผลกำไรสูงกว่าประมาณการของเราและconsensus ที่ 17% และ 19% ตามลำดับ เนื่องจาก EBITDA margin ที่แข็งแกร่งกว่าคาด เราปรับเพิ่มประมาณการรายได้และอัตรากำไรสำหรับปี 2025-2026F เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 9M24 ที่ดีและแนวโน้มการเติบโตที่แข็งแกร่งในตลาดที่มีอัตรากำไรสูง คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ PR9 ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมใหม่ที่ 29.60 บาท (จากเดิม 23.00 บาท)

การเติบโตของรายได้แข็งแกร่งจากผู้ป่วยต่างชาติ
รายได้เติบโต 15 YoY และ 13% QoQ มาอยู่ที่ 1.24 พันล้านบาทใน 3Q24 รายได้ผู้ป่วยในเพิ่มขึ้น 21% YoY ตามด้วยรายได้ผู้ป่วยนอกที่เติบโต 11% YoY โดยได้แรงหนุนจากฤดูกาลและการขยายตลาดใหม่ในตะวันออกกลาง รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติพุ่งขึ้น 41% จาก 162 ล้านบาทใน 3Q23 เป็น 215 ล้านบาทใน 3Q24 ขับเคลื่อนโดยผู้ป่วยจากตะวันออกกลางและกลุ่มประเทศ CLMV การเติบโตของรายได้จากผู้ป่วยไทยอยู่ที่ 11% YoY ทำให้สัดส่วนรายได้ไทย/ต่างชาติเปลี่ยนจาก 86/14 ใน 3Q23 เป็น 82.4/17.5 ใน 3Q24

อัตรากำไรน่าประทับใจจากสัดส่วนผู้ป่วยต่างชาติที่เพิ่มขึ้น
อัตรากำไรขั้นต้นแตะ 36.8% ใน 3Q24 เพิ่มขึ้นจาก 33.7% ใน 3Q23 และ 33.2% ใน 2Q24 เนื่องจากการประหยัดต่อขนาดและการปรับปรุงกระบวนการ สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อรายได้อยู่ที่ 17.1% ลดลงจาก 18.3% ใน 3Q23 และต่ำกว่าที่คาดการณ์ที่ 18.3% แม้ว่า PR9 มีแผนเพิ่มค่าใช้จ่ายทางการตลาดใน 2H24 ส่งผลให้ EBITDA margin แข็งแกร่งที่ 26% ใน 3Q24 เทียบกับ 22.5% ใน 3Q23 และ 21.5% ใน 2Q24
เราคงประมาณการกำไรปี 2024F แต่ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2025-2026F ขึ้น 5.3% และ 3.7% ตามลำดับ เพื่อสะท้อนแรงส่งการเติบโตที่แข็งแกร่งทั้งในรายได้จากผู้ป่วยไทยและต่างชาติ สำหรับ 4Q24F เราคาดว่ากำไรจะปรับตัวดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากเป็น high season ของ PR9 จากการตรวจสุขภาพองค์กรและการเพิ่มขึ้นของรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติ

ความเสี่ยงและการประเมินมูลค่า
เราได้ปรับราคาเป้าหมายไปที่สิ้นปี 2025F มูลค่าที่เหมาะสมใหม่ของเราที่ 29.60 บาท อิงจาก EV/EBITDA ปี 2025F ที่ 14.7 เท่า ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ย +2SD ของระดับย้อนหลัง 5 ปี สะท้อน -2SD ของ SETHELTH fwd EV/EBITDA ซึ่งมีความเสี่ยงหลักคือ 1) การชะลอตัวของการบริโภคภายในประเทศ 2) การใช้งานเทคโนโลยีราคาแพงในอัตราต่ำกว่าที่ควร และ 3) ความเสี่ยงทางเศรษฐกิจมหภาคและภูมิรัฐศาสตร์ที่ส่งผลกระทบต่อการเติบโตของผู้ป่วยต่างชาติ