KEX : ยังไม่ดีขึ้น

คงคำแนะนำ "ขาย" เนื่องจากความสามารถในการทำกำไรยังไม่ดีขึ้น
ผลขาดทุนใน 3Q24 ของ KEX ยังคงที่ QoQ (เพิ่มขึ้น YoY) เนื่องจากรายได้ต่อพัสดุที่เพิ่มขึ้นถูกหักล้างด้วยปริมาณพัสดุที่ลดลง ในขณะที่ต้นทุนต่อพัสดุลดลงเล็กน้อย QoQ เราเชื่อว่ายังต้องใช้เวลาอีกนานกว่าที่ SF จะสามารถพลิกฟื้นบริษัทได้ ดังนั้น เราจึงคงคำแนะนำ "ขาย"

ผลขาดทุนคงที่ QoQ แต่โดยรวมยังสูง
KEX รายงานผลขาดทุนสุทธิ 1.04 พันล้านบาทสำหรับ 3Q24 เพิ่มขึ้น YoY แต่คงที่ QoQ จากผลขาดทุน 902 ล้านบาท และ 1.06 พันล้านบาท ตามลำดับ รายได้จากการขายและบริการยังคงลดลง 13.5% YoY และ 5.6% QoQ เนื่องจากปริมาณพัสดุลดลง 18.8% YoY และ 10% QoQ เนื่องจากบริษัทมุ่งเน้นลูกค้าที่มีผลตอบแทนสูงและบริหารจัดการปริมาณลูกค้าอีคอมเมิร์ซ ด้วยเหตุนี้ รายได้ต่อพัสดุเพิ่มขึ้น 8% YoY และ 5% QoQ เป็น 38.4 บาท แต่ไม่สามารถชดเชยการลดลงของปริมาณพัสดุได้ ต้นทุนต่อพัสดุคงที่ YoY แต่ลดลงเล็กน้อย QoQ เป็น 50.2 บาท ดังนั้น อัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวดีขึ้น YoY และ QoQ จาก -23.3% และ -22.6% เป็น -15% ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายคงที่ QoQที่ 14.7% แต่ปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย YoY จาก 14.9%

เราคาดว่า KEX จะยังคงขาดทุนจนถึงปี 2025F
เรายังคงประมาณการของเรา โดยคาดว่า KEX จะยังคงขาดทุนจนถึงปี 2025F เทียบกับการคาดการณ์ของบริษัทที่จะมีกำไรจากการดำเนินงานคุ้มทุนภายใน 4Q24F และกลับมามีกำไรสุทธิในปี 2025F เรามองในแง่ดีต่อกลยุทธ์ของบริษัทที่มุ่งเน้นลูกค้าที่มีผลตอบแทนสูงเพื่อเพิ่มรายได้ต่อพัสดุ ควบคู่ไปกับการดำเนินโครงการลดต้นทุน บริษัทยังได้ขยายบริการให้ลูกค้าสามารถส่งพัสดุด่วนไปต่างประเทศผ่าน Global Express (GE+) ซึ่งเป็นความร่วมมือระหว่าง UPS และ SF Express อย่างไรก็ตาม ยังไม่เห็นประสิทธิผลของแผนและอัตราการปรับปรุงกำไรที่เกิดขึ้นจริง

คงคำแนะนำ "ขาย" สำหรับ KEX โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 4.80 บาท
มีความเสี่ยงต่อประมาณการของเราเนื่องจากผลขาดทุน 9M เกินประมาณการทั้งปีของเรา เนื่องจากยังไม่เห็นสัญญาณการปรับปรุง เราจึงคงคำแนะนำ "ขาย" เราจะทบทวนประมาณการและมูลค่าที่เหมาะสมที่อิงจาก DCF ที่ 4.80 บาท หลังการประชุมนักวิเคราะห์ ความเสี่ยงหลักคือ การแข่งขันที่รุนแรงขึ้น และกำลังซื้อที่ลดลง