Bangkok Chain Hospital (BCH TB)
ต้องรอการกลับมาอย่างมีนัยสำคัญ
ของผู้ป่วยคูเวต

ลดคำแนะนำเป็น “ถือ” จากความไม่แน่นอนที่รออยู่ข้างหน้า
เราได้ปรับลดคำแนะนำ BCH เป็น “ถือ” โดยในระยะสั้นเราคาดว่ายังไม่มีปัจจัยหนุนราคาหุ้นมากนัก และคาดว่าผลประกอบการกำไรจะยังอ่อนแอใน 3Q67-4Q67 จากอัตรากำไรที่ซบเซาหลังถูกกระทบจากหายไปของผู้ป่วยชาวคูเวตที่มีอัตรากำไรสูง ขณะที่เราคาดว่าการเพิ่มขึ้นของอัตรา RW>2 ที่ 12,000 บาท/RW จะไม่เพียงพอชดเชยผลกระทบนี้ เราได้ปรับลดราคาเป้าหมายสำหรับปีงบ 68 เป็น 18.5 บาท/หุ้น โดยปัจจัยบวกสำคัญคือการกลับมาอย่างมีนัยสำคัญของผู้ป่วยชาวคูเวต แต่ปัจจุบันยังคงมีความไม่ชัดเจนว่าทางรัฐบาลคูเวตจะอนุมัติเมื่อไหร่ และผู้ป่วยจะกลับมามากและเร็วเพียงใด

คาดแนวโน้มกำไรใน 3Q67 จะต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้
เราคาดว่ากำไรสุทธิใน 3Q67 ของ BCH จะอยู่ที่ 446 ล้านบาท (+1% YoY, +63% QoQ) ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ โดยคาดกำไรทำได้เพียงทรงตัว YoY ถึงแม้จะมีรายได้เสริมจากโรคเรื้อรัง 26 ราว 80 ล้านบาทและมีผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ลดลง 44 ล้านบาท โดยปัจจัยหลักที่ฉุดผลการดำเนินงานคือการไม่มีผู้ป่วยชาวคูเวต ซึ่งส่งผลให้ %GPM ลดลง และรายได้เติบโตต่ำ ขณะที่การเติบโต QoQ ได้รับแรงหนุนจากปัจจัยตามฤดูกาลและฐานที่ต่ำใน 2Q67 ที่มีการกลับรายการรายได้จาก RW>2 โดยเราคาดว่าการเติบโตของรายได้จะอยู่ที่ 4% YoY/15% QoQ และมี %GPM ที่ 30% (เทียบกับ 34%/26% ใน 3Q66/2Q67)

คาดว่าผลประกอบการใน 4Q67 จะยังคงอ่อนแอ
เราคาดว่าผลประกอบการใน 4Q67 จะยังคงอ่อนแอ ลดลง YoY และ QoQ โดยการลดลง YoY สาเหตุหลักมาจาก 1) ผู้ป่วยชาวคูเวตที่ยังไม่กลับมา ซึ่งจะยังคงกดดันการเติบโตของรายได้และ %GPM โดยเราคาดว่ารายได้จากคูเวตจะใกล้เคียงกับ 3Q67 โดยคิดเป็น 1% ของรายได้รวม (เทียบกับ 6% ใน 4Q66) 2) ต่างจากใน 2Q-3Q67 ผลการดำเนินงานในไตรมาส 4/67 จะไม่ได้รับอานิสงส์จากฐานที่ต่ำจากการขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน เนื่องจาก BCH ได้ชำระหนี้ไปแล้วในไตรมาส 4/66 ทั้งนี้ BCH กล่าวว่าจะบันทึกอัตรา RW>2 ที่ 12,000 บาท/RW ใน 4Q67 จากเดิมที่จะบันทึกที่ 7,200 บาท/RW เนื่องจากทางบริษัทมั่นใจว่าสำนักงานประกันสังคม (SSO) จะเพิ่มงบประมาณขึ้นหลังจากการเจรจากับโรงพยาบาลเอกชน

เราปรับลดประมาณการกำไรปี 67-69 ลง 4-5%
เราปรับลดประมาณการกำไรปี 67-69 ลง 5%/5%/4% เนื่องจากเราลดประมาณการ %GPM ลง 60-80 bps เพื่อสะท้อนอัตรากำไรที่อ่อนแอ ทั้งนี้เราได้ปรับสมมติฐานให้ BCH รับรู้ค่าใช้จ่ายของโรคที่มี RW>2 ที่อัตรา 12,000 บาท/RW ใน 4Q67 อย่างไรก็ตาม เรายังคงอัตรา 10,800 บาท/RWในประมาณการปี 68-69 เนื่องจากยังมีความไม่แน่นอนว่าสุดท้ายแล้วทางประกันสังคมที่จ่ายที่อัตรา RW>2 ที่เท่าไหร่ในอนาคต (คาดว่าจะได้ข้อสรุปภายในปีนี้) โดยหากอัตราปรับเพิ่มเป็น 12,000 บาท/RW จะมี upside ต่อกำไรปี 68-69 ประมาณ 4%

Nontapat Sahakitpinyo
nontapat.sahakitpinyo@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 2352