HEALTHCARE : คาดการณ์ 3Q24F : ปัจจัยฤดูกาล, ผู้ป่วยต่างชาติ, และกำไรจาก SSO จะขับเคลื่อนการเติบโต

คาดการณ์กำไรใน 3Q24F จะเติบโต สนับสนุนโดยปัจจัยฤดูกาล
เราคาดการณ์กำไรสุทธิรวมใน 3Q24 ของหุ้นกลุ่มโรงพยาบาลไทยในความดูแลของเราจะเพิ่มขึ้น 5.4% YoY อยู่ที่ 8.05 พันล้านบาท ปัจจัยหลักของผลประกอบการรายไตรมาส ได้แก่ การเติบโตของรายได้ในประเทศที่สนับสนุนโดยฤดูกาล การเติบโตของรายได้จากต่างประเทศ และกำไรพิเศษจาก SSO เราคาด PR9 และ CHG จะเป็นผู้นำใน 3Q24 โดยคาด PR9 จะมีกำไรรายไตรมาสที่ 178 ล้านบาท (+27% YoY, +28% QoQ) ขับเคลื่อนโดยการเติบโตอย่างแข็งแกร่งของรายได้จากต่างประเทศ โดยเฉพาะจากผู้ป่วยตะวันออกกลาง ส่วน CHG คาดว่าจะแสดงการเติบโตของรายได้ที่แข็งแกร่ง พร้อมกำไรจาก SSO ที่คาดว่าจะอยู่ที่ 90 ล้านบาท ช่วยเพิ่ม EBITDA margin

รายได้รวมคาดว่าจะขยายตัว YoY แม้ฐานสูงใน 3Q23 อาจท้าทายผู้ประกอบการบางราย
เราคาดการณ์การเติบโตของรายได้หลักที่ 5.8% YoY และ 10.7% QoQ ขับเคลื่อนโดยกรณีไข้หวัดตามฤดูกาล การขยายเครือข่าย การเติบโตของรายได้จากต่างประเทศ และความเข้มข้นของการให้บริการที่สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม การระบาดของไข้หวัดที่เริ่มเร็วขึ้นในปีนี้ ประกอบกับการระบาดที่รุนแรงกว่าในปี 2023 อาจสร้างความท้าทายให้กับผู้เล่นบางรายใน 3Q24 ตัวอย่างเช่น การเติบโตของรายได้ BDMS อาจต่ำกว่าเป้าหมายของบริษัทที่ 10-12% ในปี 2024 (TISCOF อยู่ที่ 7.5%) เช่นเดียวกัน การเติบโตของ EKH และ RAM น่าจะอยู่ในระดับปานกลาง

การส่งต่อผู้ป่วยสร้างความหวังสำหรับผู้ป่วยคูเวต
การเติบโตของผู้ป่วยต่างชาติยังคงแข็งแกร่ง สนับสนุนโดยการหลั่งไหลของผู้ป่วยจากกลุ่ม CLMV และยุโรป รวมถึงการกลับมาของผู้ป่วยตะวันออกกลางหลังเดือนรอมฎอน การกลับมาที่รอคอยมานานของผู้ป่วยคูเวตเกิดขึ้นสำหรับ BH และ BCH ใน 2Q24 และ 3Q24 ตามลำดับ แม้ว่าจำนวนกรณีเหล่านี้ยังคงมีจำกัด แต่อาจเป็นจุดเริ่มต้นของการฟื้นตัวในกลุ่มที่มีอัตรากำไรสูงสำหรับโรงพยาบาลที่เน้นผู้ป่วยต่างชาติ

คาดโรงพยาบาลประกันสังคม (SSO) จะบันทึกกำไรใน 3Q24 ; อัตราการเบิกจ่ายค่ารักษาพยาบาลที่มีต้นทุนสูงน่าจะได้รับการรับประกันสำหรับปี 2024
สำหรับโรงพยาบาลที่เน้น SSO เราคาด BCH และ CHG จะได้รับประโยชน์จากกำไรเพิ่มเติมที่เกี่ยวข้องกับการรักษาโรคเรื้อรัง 26 โรค ซึ่งเป็นผลมาจากความแตกต่างระหว่างรายได้ค้างรับและการจ่ายเงินจริง กำไรเหล่านี้อาจเพิ่มกำไรรายไตรมาสของ BCH และ CHG ประมาณ 14% และ 18% ตามลำดับ เกี่ยวกับความกังวลเรื่องการปรับอัตราการเบิกจ่าย ปัจจุบัน BCH และ CHG กำลังบันทึกอัตราเต็มที่ 12,000 บาท/Adjusted RW หลังจาก SSO ยืนยันอัตราปัจจุบันในการหารือกับสมาคมโรงพยาบาลเอกชนแห่งประเทศไทยเมื่อวันที่ 29 ตุลาคม 2024 การประชุมครั้งสุดท้ายกำหนดไว้ในวันที่ 3 ธันวาคม จะพูดถึงแนวทางแก้ไขปัญหานี้

ผลการดำเนินงานด้าน EBITDA margin แตกต่างกันท่ามกลางความท้าทายเฉพาะ
ในขณะที่หุ้นแนะนำของเรา PR9, BDMS และ BH คาดว่าจะแสดงการขยายตัวของอัตรากำไรใน 3Q บริษัทอื่นๆ เผชิญกับความท้าทายที่อาจกดดัน EBITDA margin BCH อาจเห็นอัตรากำไรลดลง YoY เนื่องจากการขาดผู้ป่วยคูเวตที่มีอัตรากำไรสูง EKH มีแนวโน้มจะรายงานการหดตัวของอัตรากำไร YoY จากอัตราการเข้าพักที่ต่ำลงที่โรงพยาบาลเอกชัยและค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มขึ้น สุดท้าย RAM เผชิญผลกระทบอย่างต่อเนื่องจากการดำเนินงานที่อ่อนแอที่ RAM และ VBR ในขณะที่บริษัทอยู่ระหว่างการปรับโครงสร้าง ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ PR9, BDMS และ BH โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 23.00, 37.00 และ 299.00 บาท ตามลำดับ