PTT Public (PTT TB)
หุ้นบิ๊กแคป value play

คงคำแนะนำ "ซื้อ" ปรับลดราคาเป้าหมายเหลือ 38 บาท
เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" หุ้น PTT แต่ปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 38 บาทจาก 40 บาท โดยเรา roll forward valuation และปรับประมาณการกำไรเพื่อสะท้อนราคาน้ำมันที่คาดว่าจะลดลงตั้งแต่ปี 68 เป็นต้นไป ทั้งนี้ PTT ยังคงเป็นหุ้นพลังงานขนาดใหญ่ที่เราชื่นชอบ เพราะคาดว่ากำไรจะดีขึ้นตั้งแต่ปี 69 เป็นต้นไป ขณะที่ valuation ของ PTT ก็เริ่มใกล้เคียงกับ PTTEP มากขึ้น (PTTEP TB คำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 158 บาท) โดยซื้อขายที่ P/BV 0.9 เท่า และ P/E 8.9 เท่า แม้ว่าผลประกอบการใน 3Q67 คาดว่าจะอ่อนแอ แต่เราคาดว่าผลประกอบการจะดีขึ้นใน 4Q67

ภาระด้านกฎระเบียบที่ลดลง
เราคาดว่าภาระด้านกฎระเบียบจะลดลงอย่างมากตั้งแต่ไตรมาส 4/67 เป็นต้นไป ซึ่งจะช่วยหนุนส่วนแบ่งกำไรจากหน่วยก๊าซธรรมชาติให้เพิ่มขึ้น โดยมีปัจจัยสำคัญสองประการ ประการแรก ราคาก๊าซ LNG ทั่วโลกปรับตัวลดลง และแม้ว่าจะมีการปรับเพิ่มขึ้นในช่วงหลัง แต่ราคายังคงต่ำกว่าปีที่ผ่านมา ประการที่สอง ปริมาณการผลิตก๊าซในประเทศของไทยเพิ่มขึ้น ซึ่งหมายความว่าการพึ่งพาก๊าซนำเข้าจะลดลงอย่างมาก นอกจากนี้ หาก PTT สามารถเจรจาสัญญาใหม่กับ PTTGC (PTTGC, HOLD, TP 26 บาท) เพื่อให้ได้ราคา Ethane (วัตถุดิบปิโตรเคมี) ที่สมเหตุสมผลมากขึ้น อาจส่งผลให้มีอัพไซด์ต่อประมาณการของเรา

P&R ช่วยชดเชยส่วนแบ่งกำไรจากการสำรวจและผลิต
เราปรับลดสมมติฐานราคาน้ำมัน โดยคาดว่าราคาน้ำมันดิบ Brent จะอยู่ที่ 70 เหรียญสหรัฐฯ/บาร์เรลในปี 68 ลดลงจากเดิมที่คาดไว้ที่ 75 เหรียญสหรัฐฯ/บาร์เรล ส่งผลให้กำไรจากหน่วย E&P ลดลง จากเดิมที่มีสัดส่วนต่อ EBITDA อยู่ที่ 54% ในปี 67 เหลือ 49% และ 47% ในปี 68/69 อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าหน่วยปิโตรเคมีและการกลั่น (P&R) จะมีแนวโน้มที่ดีขึ้น โดยหน่วย P&R จะมีสัดส่วนต่อ EBITDA ของ PTT รวม 18% ในปี 67 และเพิ่มขึ้นเป็น 21-22% ในปี 68-69 โดยรวมแล้ว เรายังคาดการณ์การเติบโตของ EPS ที่ 2%/11% ในปี 68/69

คาดไตรมาส 3Q67 ได้รับผลกระทบจากบริษัทย่อย
เราคาดว่ากำไรปกติ 3Q67 (รวมขาดทุนจากสต๊อก) จะอยู่ที่ 2.24 หมื่นล้านบาท ลดลง 21% QoQ และ 50% YoY เนื่องจากกำไรจากหน่วย E&P และธุรกิจปลายน้ำ (โดยเฉพาะปิโตรเคมี) ลดลง แต่มีการชดเชยบางส่วนจากกำไรที่อาจเพิ่มขึ้นในหน่วยธุรกิจก๊าซ (ไม่มีการปรับย้อนหลัง) อย่างไรก็ตาม กำไรที่รายงานจะลดลง เนื่องจากอาจมีการบันทึกค่าตัดจำหน่ายทรัพย์สินที่ PTTGC

Chak Reungsinpinya
chak.reungsinpinya@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1399