Company
Neo Corporate
คาดผลประกอบการ 3Q24F ชะลอตัว YoY จากฐานสูงและน้ำท่วมกระทบกำลังซื้อ

เราคาดผลประกอบการ 3Q24F จะหดตัวทั้ง YoY, QoQ เป็น 231 ล้านบาท จากผลกระทบจากอุทกภัยตั้งแต่กลางเดือน ส.ค. กระทบกำลังซื้อและการขนส่ง (รายได้จากภาคเหนือสร้างรายได้สูงเป็นอันดับ 3), ฐานกำไรที่สูงในปีก่อน (รวมถึงมีการรับรู้กำไรพิเศษจากประกันภัยราว 20 ล้านบาท), แนวโน้มต้นทุนที่สูงขึ้น รวมถึงตลาดต่างประเทศที่ต้องรอการฟื้นตัวในช่วงปลายปี ภายหลังการปรับลดประมาณการลง เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ 58.5 บาท เนื่องจากราคาหุ้นได้ปรับลง 23% ในช่วง 3 เดื่อนที่ผ่านมา Underperform SET 34% จนราคาหุ้นซื้อขายที่ Forward P/E 2025F เพียง 13x เทียบกับค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมที่ 18-20x

คาดกำไรจากการดำเนินงาน 3Q24F ที่ 231 ล้านบาท (-30% YoY, -14% QoQ)

เราคาดรายได้เติบโต 5% YoY เป็น 2,580 ล้านบาท จากการออกผลิตภัณฑ์ใหม่เพื่อเจาะกลุ่มลูกค้า Silver age และสัตว์เลี้ยงรวมถึงการทำการตลาดที่เข้มข้นต่อเนื่อง ขณะที่เราคาด GPM ที่ 42.4% ลดลงจาก 44.9% ใน 3Q23 จากต้นทุนที่สูงขึ้นรวมถึงการใช้โปรโมชั่นเพิ่มขึ้น ส่วน SG&A to sales คาดเพิ่มขึ้นเป็น 31.0% จาก 27.5% ใน 3Q23 เนื่องจากการทำกิจกรรมทางการตลาดที่ยังมีต่อเนื่องแต่กำลังซื้อได้รับผลกระทบจากปัญหาอุทกภัยและการแข่งขันที่ยังอยู่ในระดับสูง ส่งผลให้เราคาด NPM ปรับลดลงเป็น 8.8% จาก 14.3% ใน 3Q23

แนวโน้ม 4Q24F จะเร่งตัวขึ้นจากปัจจัยฤดูกาล

เราประเมินผลประกอบการ 4Q24F จะกลับมาเติบโตทั้ง YoY, QoQ จาก 1)การเร่งตัวขึ้นของยอดขายจากช่วง High Season และ Digital Wallet 2)ค่าเงินบาทที่แข็งค่าส่งผลให้ราคาวัตถุดิบน่าจะยังทรงตัวใกล้เคียงเดิม QoQ 3)การเร่งตัวขึ้นของยอดขายในกลุ่มผลิตภัณฑ์ใหม่ อย่างไรก็ดีเราปรับประมาณการปี 2024/25F ลงเฉลี่ย 5%/13% เพื่อสะท้อน 1)รายได้ที่เติบโตลดลงเป็น 7%/10% (จากเดิม 10%/10%) จากผลกระทบอุทกภัยและตลาดต่างประเทศที่ชะลอตัวลงจากการสูญเสียช่องทางการจัดจำหน่ายไปและ 2)สมมติฐาน GPM ที่ลดลงเป็น 44.5%/42.8% (จากเดิม 45.2%/44.8%)จากต้นทุนละภาพการแข่งขันที่สูงขึ้นในกลุ่ม Household โดยเฉพาะตลาดน้ำยาปรับผ้านุ่ม (16% ของรายได้รวมในปี 2023)

ประเมินมูลค่า

เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าเหมาะสมกลางปี 2025F ที่ 58.50 (จากเดิม 64.75 บาท) บน EPS โดยใช้ P/E ที่ 17.4x ความเสี่ยงได้แก่ การแข่งขันด้านราคารุนแรง, สินค้าบางส่วนถูกควบคุมด้านราคา, ต้นทุนมีความผันผวนสูงและความสำเร็จของการออกผลิตภัณฑ์ใหม่