ECGO : สินทรัพย์ในอินโดนีเซียกำลังเพลิดเพลินกับการเติบโตจากการ synergy กับ CAP

เราได้เดินทางร่วมกับ EGCO เพื่อสำรวจโครงการ CDI ซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่บริษัทเพิ่งได้มาในอินโดนีเซีย (EGCO 30%, PT Chandra Asri Petrochemical [CAP] 70%) การลงทุนมูลค่า 6.8 พันล้านบาท (194 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) เกิดขึ้นในเดือนธันวาคม 2023 CDI ทำหน้าที่เป็นหน่วยงานการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน ให้บริการด้านพลังงานและสาธารณูปโภคภายในนิคมอุตสาหกรรมในเมืองซิเลกอน ชวาตะวันตก พอร์ตโฟลิโอประกอบด้วยโรงไฟฟ้าพลังงานความร้อนร่วมที่ใช้ก๊าซขนาด 147 เมกะวัตต์ (KCE) บริการน้ำแบบครบวงจร (KTI) ฟาร์มถังเก็บและท่าเทียบเรือสำหรับเคมีภัณฑ์ และผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียม (RPU) และบริษัทขนส่งทางเรือ (CSI)

CDI สร้างรายได้ที่มั่นคง
ด้วยการดำเนินงานที่หลากหลาย CDI ควรจะสามารถสร้างกระแสรายได้ที่มั่นคงให้กับ EGCO KCE ซึ่งเป็นบริษัทย่อยด้านพลังงานของ CDI มีสิทธิ์แต่เพียงผู้เดียวในการจำหน่ายไฟฟ้าภายในพื้นที่ 2,600 เฮกตาร์ในเขตอุตสาหกรรมซิเลกอน (ส่วนใหญ่ให้บริการอุตสาหกรรมปิโตรเคมี และเหล็ก) ภายใต้สัญญาแบบ take-or-pay ซึ่งรับประกันความต้องการที่สม่ำเสมอ KTI ซึ่งเป็นส่วนงานการจัดการน้ำ ดำเนินงานภายใต้โมเดล cost-push โดยราคาน้ำมีการปรับเพิ่มขึ้นโดยปกติประมาณ 1-2% ต่อปี อย่างไรก็ตาม ราคาน้ำจะเพิ่มขึ้น 7% ในปี 2024F เนื่องจากการปฏิรูปภาษีท้องถิ่น นอกจากนี้ RPU ซึ่งปัจจุบันเก็บผลิตภัณฑ์ของ CAP ที่อัตราการใช้งาน 80% กำลังอยู่ในกระบวนการขอใบอนุญาตเพื่อให้บริการลูกค้าภายนอก ซึ่งจะเพิ่มศักยภาพในการสร้างรายได้ CDI มีส่วนช่วย 1% ของกำไรจากการดำเนินงานหลักของ EGCO ใน 1H24 ซึ่งสอดคล้องกับเป้าหมายของบริษัท

การ synergy กับ CAP และโอกาสในการเติบโต
ผู้บริหารของ CDI ได้ชี้แจงว่า การเติบโตในอนาคตของบริษัทจะได้รับการสนับสนุนจากการ synergy กับ CAP ความต้องการไฟฟ้าของ KCE คาดว่าจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเนื่องจากโรงงานคลอร์อัลคาไล (chlor alkali) ที่กำลังจะเกิดขึ้นของ CAP ซึ่งจะมี capacity ที่ 116,800 ลูกบาศก์เมตร คลอร์อัลคาไลเป็นวัสดุสำคัญสำหรับการกลั่นนิกเกิลและอะลูมินา ซึ่งสนับสนุนความต้องการรถยนต์ไฟฟ้า (EV) โรงงานนี้คาดว่าจะเริ่มดำเนินการในปี 2026F โดยจะเพิ่มความต้องการไฟฟ้าอีก 460 เมกะวัตต์สำหรับ KCE และเพิ่มการใช้น้ำสำหรับ KTI เพื่อรองรับการเติบโตนี้ KCE วางแผนที่จะขยายกำลังการผลิตด้วยการผสมผสานระหว่างพลังงานความร้อนร่วม 280 เมกะวัตต์ และพลังงานแสงอาทิตย์ 68 เมกะวัตต์ พีคภายในปี 2028-230F ความต้องการไฟฟ้าส่วนที่เหลือจะได้รับการรับรองโดยการจัดหาไฟฟ้าจาก PLN โดยมีการบวกเพิ่มกำไร นอกจากนี้ CDI จะซื้อธุรกิจท่าเทียบเรือและถังเก็บจาก CAP ภายใน 1H25 ท้ายที่สุด ผู้บริหารได้แบ่งปันศักยภาพในการเติบโตของการ synergy จากโครงการ ASTER ของ CAP ในสิงคโปร์ ซึ่งจะเพิ่ม capacity ในทุกส่วนงาน การมุ่งเน้นจะอยู่ที่การเพิ่ม capacity ไฟฟ้าผ่านการเป็นพาร์ทเนอร์กับผู้เล่นในท้องถิ่น การขยายพื้นที่จัดเก็บถัง และการสร้างท่อส่ง LNG ใหม่ ตามที่ระบุในรูปที่ 3

คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ EGCO โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 128.00 บาท
เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ EGCO โดยมีมูลค่าที่เหมาะสม (TP) ที่ 128.00 บาท ซึ่งอิงจากการประเมินมูลค่าด้วยวิธีกระแสเงินสดคิดลด (DCF) โดยมีความเสี่ยงหลักที่อาจทำให้ราคาลดลง ได้แก่ ความน่าเชื่อถือของโรงงาน และความล่าช้าที่อาจเกิดขึ้นในโครงการที่อยู่ระหว่างการพัฒนา