TVO : คาดการณ์อัตรากำไรที่ดียิ่งขึ้นใน 2H24 ; ปรับมูลค่าที่เหมาะสมสูงขึ้น

เงื่อนไขพร้อมสำหรับการขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้นอย่างยั่งยืนในช่วง 2H24
เราคาดว่ากำไรของ TVO จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ เป็น 505 ล้านบาทใน 3Q24 เนื่องจากบริษัทน่าจะสามารถรักษาส่วนต่างราคาไว้ได้ สาเหตุหลักเป็นเพราะการลดลงของราคาถั่วเหลืองยังคงเร็วกว่าการลดลงของราคากากถั่วเหลืองและน้ำมันถั่วเหลือง สิ่งสำคัญคือ ภาวะอุปทานล้นตลาดซึ่งเป็นอุปสรรคสำคัญต่อราคาถั่วเหลือง ควรจะยังคงอยู่ในตลาดถั่วเหลืองต่อไปอีกสองปี (ดูรูปที่ 6) ตอนนี้เราเห็นว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 2H24 จะปรับตัวดีขึ้นเกินความคาดหมายเดิมของเราจากหลายปัจจัย ทำให้ TVO กลับมามีความสามารถในการจ่ายเงินปันผลสูงที่ 0.83 บาทต่อหุ้นใน 2H24 และ 7% ในปี 2025 ทั้งนี้ เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" โดยปรับมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 29.00 บาท (จาก 23.60 บาท ก่อนหน้านี้) หลังจากรวมการคาดการณ์อัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้น

ปรับประมาณการกำไรปี 2024/2025 ขึ้น 26%/19% เพื่อสะท้อนมุมมองอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น
หลังจากกำไรใน 2Q24 ที่ดีกว่าคาด เราเห็นปัจจัยสนับสนุนหลายประการที่เราเชื่อว่าจะยกระดับอัตรากำไรขั้นต้นใน 2H24 นอกเหนือจากราคาปศุสัตว์ในประเทศที่แข็งแกร่ง รวมถึง 1) การแข็งค่าอย่างรวดเร็วของเงินบาทเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ 9% ใน 3Q จนถึงปัจจุบัน ซึ่งเป็นประโยชน์ต่อการนำเข้าวัตถุดิบของ TVO (90-95% ของต้นทุนทั้งหมด) 2) ส่วนต่างราคาที่กว้างขึ้นใน 4Q24หลังจากราคาถั่วเหลืองทั่วโลกร่วงลงเหลือ 9.5-10 ดอลลาร์ต่อบุชเชล ในเดือนสิงหาคม-กันยายน (-9% ใน 3Q จนถึงปัจจุบัน) ในขณะที่ราคากากถั่วเหลืองมีความยืดหยุ่นมากกว่า (-3% ใน 3Q จนถึงปัจจุบัน) และ 3) ผู้ผลิตในประเทศได้ส่วนแบ่งตลาดเพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับผู้นำเข้า (ดูรูปที่ 9) ดังนั้น เราจึงได้ปรับประมาณการกำไรปี 2024/2025 ขึ้น 26%/19% เพื่อสะท้อนการคาดการณ์อัตรากำไรขั้นต้นใหม่ที่ 9.7-10.4% (จาก 7.9-8.3%)

คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ TVO โดยปรับมูลค่าที่เหมาะสมขึ้นเป็น 29.00 บาท
เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" โดยใช้การประเมินมูลค่าเชิงเปรียบเทียบ ใช้ P/E ที่ 13.9 เท่า -0.5 เท่าของค่าเบี่ยงเบนมาตรฐานเทียบกับค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี ความเสี่ยงหลัก ได้แก่ 1) ส่วนแบ่งตลาดที่ลดลง 2) ราคาปศุสัตว์ในประเทศ และ 3) ราคาถั่วเหลืองทั่วโลกที่อ่อนแอ