STEC : ผลประกอบการพลาดเป้าหมายเนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นลดลง

ผลประกอบการใน 2Q ที่น่าผิดหวังจากค่าใช้จ่ายซ่อมแซมเพิ่มเติม
ผลประกอบการใน 2Q ของ STEC ต่ำกว่าที่เราคาดไว้เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นที่เราประเมินค่าใช้จ่ายครั้งเดียวจากการซ่อมแซมถนนต่ำเกินไป แม้ว่าอัตรากำไรขั้นต้นน่าจะดีขึ้นใน 2H เนื่องจากไม่มีค่าใช้จ่ายเพิ่มเติม แต่การแบ่งขาดทุนจากรถไฟฟ้าสายสีเหลืองและสีชมพูจะยังคงกดดันผลกำไรสุทธิ นอกเหนือจากแนวโน้มกำไรที่ไม่สู้ดีแล้ว ความไม่แน่นอนทางการเมืองที่ยังคงดำเนินอยู่ของประเทศไทยน่าจะส่งผลกระทบต่อการประมูลโครงการสาธารณะใหม่ ดังนั้น เราจึงคงคำแนะนำ “ถือ” ไว้

กำไรใน 2Q ลดลง YoY แต่ยังเพิ่มขึ้น QoQ จากรายได้เงินปันผล
STEC รายงานกำไรสุทธิที่ลดลงเล็กน้อยที่ 25 ล้านบาทใน 2Q24 ลดลง 84% YoY แต่เพิ่มขึ้น 113% QoQ กำไรสุทธิลดลงจากปีก่อน 12% เนื่องมาจาก 1) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (S&A) เพิ่มขึ้น 12% จากการเร่งก่อสร้างรถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้ 2) ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น 357% และ 3) ส่วนแบ่งขาดทุนจากรถไฟฟ้าสายสีเหลืองและสีชมพู 166 ล้านบาท ขณะที่การเพิ่มขึ้นจากไตรมาสก่อนส่วนใหญ่เกิดจากรายได้เงินปันผลจาก GULF และ TSE จำนวน 203 ล้านบาท ซึ่งช่วยชดเชย 1) อัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงเหลือเพียง 2.8% จาก 5.9% (ค่าใช้จ่ายพิเศษจากการซ่อมถนน) 2) ค่าใช้จ่าย S&A เพิ่มขึ้น 22% จากการเร่งก่อสร้างรถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้ และ 3) ส่วนแบ่งขาดทุนเพิ่มขึ้นจาก 146 ล้านบาทเป็น 166 ล้านบาท เนื่องจากจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้าสายสีเหลืองลดลง 11.6% QoQ เนื่องจากอุบัติเหตุเมื่อวันที่ 28 มี.ค.

อัตรากำไรขั้นต้นจะดีขึ้นใน 2H แต่ยังคงแบ่งปันการขาดทุนต่อไป และไม่มีรายได้จากเงินปันผล
เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะดีขึ้นใน 2H เนื่องจากไม่มีรายจ่ายพิเศษและการรับรู้รายได้ที่เร็วขึ้นของโรงไฟฟ้าที่มีอัตรากำไรสูงและรถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้ การแบ่งปันการขาดทุนจากรถไฟฟ้าสายสีเหลืองและสีชมพูจะยังคงกดดันผลกำไรสุทธิ แม้ว่าการปรับปรุง QoQ น่าจะเกิดขึ้นใน 3Q เนื่องจากปัจจัยตามฤดูกาล ทั้งนี้ การก่อสร้างโครงการ data center ขนาดใหญ่ที่มีมูลค่า 7.2 พันล้านบาทน่าจะเริ่มต้นในช่วงต้นปี 2025

คงคำแนะนำ "ถือ" สำหรับ STEC โดยมีมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 10.00 บาท
เรายังคงคำแนะนำ "ถือ" ตามการคาดการณ์และมูลค่าที่เหมาะสมตาม SOTP ที่ 10.00 บาท แต่จะกลับมาทบทวนแบบจำลองของเราหลังจากการประชุมนักวิเคราะห์ เราคงคำแนะนำ "ถือ" โดยมีความเสี่ยงหลักคือ การขาดโครงการใหม่ ต้นทุนเกินงบประมาณ ต้นทุนวัสดุและค่าจ้างที่เพิ่มขึ้น ปัจจัยบวกคือ ค่าชดเชยจากบริษัทประกันภัย