SJWD : กำไรครั้งเดียวช่วยเพิ่มผลกำไรสุทธิ

คงคำแนะนำ "ซื้อ" เนื่องจากกำไรคาดว่าจะปรับตัวดีขึ้นใน 2H
SJWD ประกาศกำไรสุทธิสำหรับ 2Q24 ที่ดีกว่าคาด เนื่องจากกำไรทางบัญชีครั้งเดียว หากไม่รวมรายการนี้ กำไรหลักเป็นไปตามประมาณการของเรา โดยเติบโตทั้ง YoY และ QoQ ส่วนใหญ่มาจากรายได้จากส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้น ปัจจัยสำคัญคือ ผลประกอบการที่ดีขึ้นของ Transimex และการรับรู้รายได้เต็มไตรมาสจาก ANI และ SWIFT อย่างไรก็ตามภาพรวมการดำเนินงาน ไม่รวมรายได้จากส่วนแบ่งกำไร ยังคงอ่อนแอเนื่องจากความซบเซาทางเศรษฐกิจของไทย เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" เนื่องจากเราคาดว่าโมเมนตัมของกำไรจะเร่งตัวขึ้นใน 2H

กำไรหลักเป็นไปตามคาด โดยได้แรงหนุนจากรายได้จากการลงทุนที่เพิ่มขึ้น
SJWD รายงานกำไรสุทธิใน 2Q24 ที่ 514.8 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 298% YoY และ 214% QoQ หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรปกติอยู่ที่ 516 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 312% YoY และ 222% QoQ อย่างไรก็ตามส่วนใหญ่เป็นผลมาจากกำไรสุทธิครั้งเดียว 339.4 ล้านบาท จากค่าความนิยมติดลบ 578.6 ล้านบาท จากการซื้อกิจการ SWIFT (บันทึกในรายได้จากการลงทุน) และหักลบกับการตัดจำหน่ายสินทรัพย์ที่ไม่ได้ใช้งาน 239.2 ล้านบาทที่บันทึกในค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร หากไม่รวมรายการนี้กำไรจากการดำเนินงานจะอยู่ที่ 176.7 ล้านบาท (สอดคล้องกับประมาณการของเราที่ 180 ล้านบาท) เพิ่มขึ้น 41% YoY และ 10% QoQ จากการเพิ่มขึ้นของรายได้จากการลงทุน 145% YoY และ 149% QoQ การเพิ่มขึ้นอย่างมากของรายได้จากการลงทุนมาจากการฟื้นตัวของกำไรของ Transimex (เศรษฐกิจเวียดนามที่ดีขึ้นและอัตราค่าระวางที่เพิ่มขึ้น) และการรับรู้รายได้เต็มไตรมาสจาก ANI และ SWIFT หากไม่รวมบริษัทร่วม ผลการดำเนินงานโดยรวมอ่อนแอ โดยรายได้ลดลง 6% YoY และ 8% QoQ รายได้ที่ลดลง QoQ ยังเห็นได้ในธุรกิจยานยนต์ (ยอดขายรถยนต์ลดลง) คลังสินค้าห้องเย็น (การส่งออกไก่เพิ่มขึ้น) และธุรกิจข้ามพรมแดน (เศรษฐกิจของประเทศเพื่อนบ้านอ่อนแอ) อย่างไรก็ตาม มีการชดเชยจากรายได้ที่เพิ่มขึ้นจากธุรกิจต่างประเทศ เนื่องจากการรวมงบการเงินของ SCG International ในเวียดนามเริ่มขึ้นในเดือนมิถุนายน สุดท้าย อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ จาก 12.8% และ 12.0% เป็น 13.4%

การเติบโตของกำไรควรเร่งตัวขึ้นใน 2H
เราคาดว่ากำไรจะปรับตัวดีขึ้นใน 2H รายได้จากธุรกิจยานยนต์ควรฟื้นตัวจากการให้บริการที่เพิ่มขึ้นแก่ BYD และแบรนด์รถยนต์ไฟฟ้าใหม่ 2-3 ราย ผลการดำเนินงานของธุรกิจห่วงโซ่ความเย็นควรปรับตัวดีขึ้นจากความต้องการที่เพิ่มขึ้น การขนส่งของ CONMAT คาดว่าจะเพิ่มขึ้นจากการฟื้นตัวของโครงการภาครัฐ เนื่องจากงบประมาณของรัฐบาลกำลังถูกเบิกจ่าย ในขณะเดียวกัน ธุรกิจต่างประเทศควรมีรายได้เติบโตขึ้นจากการรวมงบการเงินของ SCG International ในเวียดนาม แม้ว่า Long Son Petrochemicals จะเลื่อนการเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ไปเป็น 4Q24 ทั้งนี้ SJWD ยังได้เลื่อนแผนการขายสินทรัพย์ให้กับทรัสต์เพื่อการลงทุนในอสังหาริมทรัพย์ (REIT) ไปเป็นปีหน้า

คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ SJWD ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 20.20 บาท
เรายังคงการคาดการณ์และราคาเป้าหมายที่ 20.20 บาท ซึ่งอิงจากวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) การคาดการณ์ของเรารวมถึง อัตราต้นทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของเงินทุน (WACC) ที่ 7.4% ต้นทุนของส่วนของผู้ถือหุ้น (CoE) ที่ 9.6% อัตราผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยง (Rf) ที่ 3.2% และส่วนชดเชยความเสี่ยงของตลาดที่ 6.4% ซึ่งความเสี่ยงหลักคือ การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างการบริหารอย่างฉับพลันและการยกเลิกสัมปทานอย่างกะทันหัน