Company Note
Charoen Pokphand Foods
กำไรสุทธิ 2Q24 ดีกว่าคาด และทั้งปีคาดเติบโตแรงจากธุรกิจสุกรในเวียดนามและจีนดีขึ้น

ผลประกอบการ 2Q24 กำไรเพิ่มขึ้น และทั้งปีจะกลับมาเติบโตแรง จากราคาหมูไทยเริ่มดีขึ้นจากปัญหาหมูเถื่อนลักลอบนำเข้าลดลง ส่งผลต่อราคาไก่ราคาดีขึ้นด้วยเช่นกันซึ่งเป็นสินค้าทดแทน การส่งออกธุรกิจไก่ที่ดีขึ้น, ราคาหมูเวียดนามเพิ่มขึ้นจากปัญหาโรค ASF ในสุกรปีที่ผ่านมาส่งผลต่อ supply สุกรลดลง ในขณะที่ราคาสุกรในจีนปรับตัวเพิ่มขึ้นจาก demand เพิ่มขึ้น ส่งผลให้บริษัทร่วมทุน CTI พลิกเป็นกำไร สำหรับธุรกิจสัตว์น้ำกุ้งยังมีผลกระทบจาก supply ในเอกวาดอร์ยังมีปริมาณสูง อย่างไรก็ตามสัดส่วนรายได้สัตว์น้ำคิดเป็นเพียง 12% ของรายได้รวม สำหรับต้นทุนทั้งกากถั่วเหลืองและข้าวโพดอาหารสัตว์ยังลดลง แต่ข้าวโพดอาหารสัตว์ QoQ ปรับตัวเพิ่มขึ้นเล็กน้อยตามปัจจัยฤดูกาล แต่ทั้งปีเราคาดยังลดลงจากผลผลิตที่จะเพิ่มขึ้นตามฤดูเก็บเกี่ยว ในขณะที่ต้นทุนในประเทศเวียดนามทั้งกากถั่วเหลืองและข้าวโพดอาหารสัตว์ยังปรับตัวลดลง

กำไรสุทธิ 2Q24 เติบโตแรง จากราคาสุกรจีนและเวียดนามดีขึ้น อัตรามาร์จิ้นเพิ่มขึ้น

CPF ประกาศกำไรสุทธิ 2Q24 ที่ 6,925 ล้านบาท เทียบกับ 2Q23 ที่ขาดทุนสุทธิ 792 ล้านบาท และเทียบกับ 1Q24 ที่กำไรสุทธิ 1.152 ล้านบาท ดีกว่าที่เราและตลาดคาด 34% และ 53% ตามลำดับ โดยหากไม่รวมการบันทึกกำไรจากสินทรัพย์ชีวภาพและกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนและการกลับรายการตั้งด้อยค่า กำไรหลักจะอยู่ที่ 5,595 ล้านบาท จากธุรกิจสุกรในเวียดนามและจีนดีขึ้นรวมถึงประเทศอื่นๆ เติบโต QoQ เช่นกัน

รายได้รวมทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ โดย YoY ทรงตัว เนื่องจากมีการขายธุรกิจไก่บางส่วนในจีนปลายปีที่ผ่านมา แต่รายได้เพิ่มขึ้น +7%QoQ จากทั้งไทย จีน เวียดนาม และรัสเซีย ดีขึ้น จาก 1) ราคาหมูในเวียดนามปรับตัวดีขึ้น จาก supply ที่ลดลงเนื่องจากการระบาดของโรค ASF ในปีที่ผ่านมา ราคาเฉลี่ย 2Q24 อยู่ที่ 63,000 VGN/kg (+14%YoY, +18%QoQ) มากกว่าต้นทุนการเลี้ยงที่ 45,000 VGN/kg และราคาสุกรในจีนเพิ่มขึ้นอยู่ที่ 16.2 RMB/kg (+13%YoY, +9% QoQ) เริ่มทำกำไรได้จากต้นทุนการเลี้ยง 16 RMB/kg จาก demand ที่เพิ่มขึ้น สำหรับราคาหมูไทยอยู่ที่เฉลี่ย 68 บาท/กก. (-6%YoY, +4%QoQ) ยังต่ำกว่าต้นทุนการเลี้ยงอยู่ที่เฉลี่ย 70 บาท/กก. 2) ธุรกิจไก่ดีขึ้น จากการส่งออกและราคาไก่ที่เพิ่มขึ้น ราคาไก่ไทยเฉลี่ย 2Q24 ที่ 44 บาท/กก. (-1%YoY, +8%QoQ) สูงกว่าต้นทุนที่เฉลี่ย 38-39 บาท/กก.

อัตราทำกำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น YoY, QoQ โดยราคากากถั่วเหลืองอาหารสัตว์ลดลงจากผลผลิตการเก็บเกี่ยวที่เพิ่มขึ้น และข้าวโพดอาหารสัตว์ลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล บริษัทรับรู้กำไรจากบริษัทร่วมทุนเพิ่มขึ้น QoQ จาก Hylife เป็นกำไรหลังปิดกิจการธุรกิจฟาร์มสุกรในสหรัฐฯ การส่งออกในแคนาดาทำกำไร และบริษัทร่วมทุน Chia Tai ทำธุรกิจสุกรและอาหารสัตว์ในจีนพลิกเป็นกำไร และกำไรจาก CPALL และ CPAXT เพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารลดลง

ผลประกอบการปีนี้กลับมาเติบโตแรงจากราคาปศุสัตว์ที่ดีขึ้นและต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลง

แนวโน้มผลประกอบการ 3Q24F เราคาดจะดีขึ้นต่อเนื่อง จากแนวโน้มต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลงและราคาปศุสัตว์ไก่และสุกรที่เริ่มดีขึ้นต่อเนื่อง โดยราคาไก่ไทยในประเทศอยู่ที่ 43.50 บาท/กก. ราคาสุกรไทยอยู่ที่ 72.6 บาท/กก. ราคาหมูเวียดนามอยู่ที่ 65,000 VGN/kg และราคาหมูจีนอยู่ที่ 19.43 RMB/kg ในขณะที่ราคาต้นทุนกากถั่วเหลืองอยู่ที่ 19.95 บาท/กก. และข้าวโพดอาหารสัตว์อยู่ที่ 12.09 บาท/กก. เราคาดปี 2024-26F กำไรสุทธิเพิ่มขึ้น จากการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรขาดทุนจากบริษัทร่วมทุนจาก CPALL และ CPAXT และธุรกิจร่วมทุนในจีนทุน Chia Tai Investment : CTI (26.69%) ทำธุรกิจสุกรและอาหารสัตว์ในจีนพลิกเป็นกำไร

เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายอยู่ที่ 29.50 บาท อ้างอิงวิธี sum-of-the-part โดย CPF โดยราคาปัจจุบันมีระดับ PER24F ที่ 12.9X, Dividend Yield 24F อยู่ที่ 3.6% ความเสี่ยง : ความผันผวนของราคาปศุสัตว์ และต้นทุนวัตถุดิบอาหารสัตว์, โรคระบาด และภาพรวมเศรษฐกิจที่ชะลอตัวกระทบต่อ demand ที่ซบเซา