Company Note
BTS Group Holdings
ผลประกอบการดีขึ้นแต่โดยรวมยังคงอ่อนแอ

BTS ประกาศขาดทุนน้อยลงสำหรับผลประกอบการไตรมาส 1Q24/25 หลักๆ เนื่องจากไม่มีการรับรู้ส่วนแบ่งขาดทุนจาก KEX และไม่มีการบันทึกการด้อยค่าเงินลงทุนอีก แต่ผลประกอบการโดยรวมยังคงอ่อนแอหลักๆมาจากผลขาดทุนจากรถไฟฟ้าสายสีเหลืองและชมพู ซึ่งจะยังคงเป็นประเด็นกดดันผลประกอบการของ BTS ต่อไป นอกจากนั้นยังมีความไม่แน่นอนจากแผนการเพิ่มทุนเพื่อทำ VTO ROCTEC และ RABBIT เราจึงยังคงคำแนะนำ ถือ

กำไรก่อนรายการพิเศษ 1Q24/25 ยังขาดทุนแต่ขาดทุนลดลงมาก

BTS รายงานผลขาดทุนสุทธิที่ 382 ล้านบาทสำหรับไตรมาส 1Q24/25 แต่หากไม่รวมรายการพิเศษ เช่น ขาดทุนจากตราสารทางการเงิน บริษัทมีผลขาดทุนอยู่ที่ 78 ล้านบาท ดีขึ้น YoY และ QoQ จากขาดทุน 566 ล้านบาทและ 290 ล้านบาท Recurring EBITDA ดีขึ้น 12% YoY แต่ลด10% QoQ ส่วนใหญ่มาจากผลประกอบการที่ดีขึ้นของธุรกิจ MIX และ MATCH โดย Recurring EBITDA ที่ดีขึ้นของธุรกิจ MIX หลักๆมาจากไม่มีการรับรู้ส่วนแบ่งขาดทุนจาก KEX และการกลับมารับรู้ส่วนแบ่งกำไรจาก JMART ส่วนผลประกอบการธุรกิจ MATCH ที่ดีขึ้นหลักๆ มาจากผลประกอบการที่ดีขึ้นของ RABBIT เนื่องจากไม่มีผลกระทบจากการรับรู้การด้อยค่าเงินลงทุนใน SINGER แต่ Recurring EBITDA ของธุรกิจ MOVE ปรับตัวลง สาเหตุหลักๆมาจาก 1) รายได้ดอกเบี้ยรับที่เกี่ยวกับรถไฟฟ้าลดลง เนื่องจากไม่มีการบันทึกรายได้ดอกเบี้ยรับที่เกี่ยวกับหนี้งานระบบ E&M ตั้งแต่ได้รับชำระหนี้จากกทม.ในวันที่ 2 เม.ย.ที่ผ่านมา, และ 2) ขาดทุนจากรถไฟฟ้าสายสีเหลืองและชมพู

คาดขาดทุนจากสายสีเหลืองและชมพูจะฉุดกำไรให้ยังคงอ่อนแอ

เรามองว่าผลประกอบการ BTS ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วในปีที่แล้วเนื่องจาก 1) ไม่มีการตั้งด้อยค่าเงินลงทุนเหมือนในปีที่แล้วอีก, 2) ธุรกิจ MOVE มีรายได้ที่สม่ำเสมอจากรับจ้างเดินรถ และส่วนแบ่งกำไรจาก BTSGIF ที่เพิ่มขึ้นตามจำนวนผู้โดยสาร, 3) ธุรกิจ MIX คาดจะดีขึ้นตามรายได้สื่อโฆษณาที่เติบโตและไม่มีส่วนแบ่งขาดทุนจาก KEX อีก, และ 4) ธุรกิจ MATCH คาดจะดีขึ้นตามผลประกอบการที่ดีขึ้นของ RABBIT และ TNL แต่อย่างไรก็ตามเราคาดว่ากำไรจะยังคงอ่อนแอ จากรถไฟฟ้าสายสีเหลืองและชมพูที่จะยังขาดทุนจาก Financing Cost ประมาณ 1.6 พันล้านบาท/ปี และต้องใช้เวลาประมาณ 3-4 ปีกว่าที่จะถึงระดับ Break even

คงประมาณการและคำแนะนำ ถือ มูลค่าที่เหมาะสมอยู่ที่ 5.50 บาท

เราคงประมาณการกำไรและมูลค่าที่เหมาะสมของ BTS ที่ 5.50 บาท โดยประมาณการของเรายังไม่รวมการเพิ่มทุน RO และการทำ VTO ROCTEC และ RABBIT เนื่องจากต้องรอดูผลการเพิ่มทุนและ VTO ของหุ้นทั้งสองก่อน เราแนะนำ ถือ สำหรับ BTS เนื่องจากแนวโน้มกำไรยังไม่สดใส ปัจจัยเสี่ยงหลักๆของ BTS คือ จำนวนผู้โดยสารของรถไฟฟ้าที่ต่ำกว่าคาด, ขาดทุนจากรถไฟฟ้าสายสีชมพูและเหลืองมากกว่าคาด รวมถึงเศรษฐกิจที่ชะลอตัว