Company Note
บมจ. ทางด่วนและรถไฟฟ้ากรุงเทพ
คาดกำไรเติบโตต่อเนื่องใน 2H คาดบริษัทจะทำกำไรปกติสูงสุดใหม่ในปีนี้

BEM ประกาศกำไรปกติ 2Q24 ทำสถิติสูงสุดใหม่ และแนวโน้มน่าจะทำสถิติสูงสุดใหม่ใน 3Q24F และสำหรับกำไรทั้งปีในปีนี้และปีถัดๆไป โดยปัจจัยผลักดันมาจากการเติบโตของผู้โดยสารรถไฟฟ้ารวมถึงการควบคุมค่าใช้จ่ายอย่างมีประสิทธิภาพ นอกจากนั้นเรายังคาดว่าบริษัทจะได้งาน Double Deck และงานเดินรถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้ในช่วงต้นปีหน้า เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ

กำไร 2Q24 เติบโตทั้ง YoY และ QoQ

BEM รายงานกำไรสุทธิสำหรับ 2Q24 ที่ 1,003 ล้านบาท เพิ่ม 11% YoY และ 18% QoQ โดยสาเหตุที่กำไรเติบโต YoY มาจาก 1) รายได้ธุรกิจรถไฟฟ้าเติบโต 6.9% YoY ตามจำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยที่เพิ่มขึ้น 11.8% YoY มาอยู่ที่ 3.93 แสนเที่ยวคนต่อวัน ส่วนรายได้ทางด่วนใกล้เคียงกับปีที่แล้ว (-0.8% YoY) ส่วนรายได้พัฒนาเชิงพาณิชย์เติบโตแข็งแกร่ง 10.5% YoY และ 15.9% QoQ เนื่องจากมีการผลิตสื่อโฆษณาเองมากขึ้น, และ 2) Gross margin เพิ่ม YoY จาก 40.3% เป็น 42.4% หลักๆ มาจากรายได้ธุรกิจรถไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นในขณะที่ต้นทุนค่อนข้างใกล้เคียงเดิม ส่วนสาเหตุที่กำไรเติบโต QoQ มาจากรายได้เงินปันผลจาก TTW และ CKP รวม 337 ลบ. แม้รายได้จากการให้บริการคาดว่าจะลดลง 5% QoQ เนื่องจากรายได้จากทั้งทางด่วนและรถไฟฟ้าลดลงเนื่องจากเป็นช่วง Low season (มีวันหยุดยาวเยอะและปิดเทอม) ส่วน Gross margin ลดลง QoQ จาก 44.5% เป็น 42.4% เนื่องจากรายได้ลดในขณะที่ต้นทุนใกล้เคียงเดิม มีเพียงธุรกิจทางด่วนที่ค่าใช้จ่ายลดลงเนื่องจากมีการเลื่อนแผนการซ่อมบำรุงไปไตรมาสถัดๆไป

คาดบริษัทจะทำกำไรปกติสูงสุดใหม่ใน 3Q24F และในปีนี้

แนวโน้มกำไร 3Q24F คาดว่าจะทำสถิติสูงสุดใหม่โดยโตต่อทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากคาดทั้งผู้โดยสารรถไฟฟ้าและรถใช้ทางด่วนเติบโตทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากเป็นช่วง High Season (เปิดเทอมและฝนตก) นอกจากนั้นเรายังคงคาดว่ากำไรปกติของบริษัทจะทำระดับสูงสุดใหม่ (Record High) ในปีนี้ที่ 3,882 ล้านบาท (12% YoY) จากสมมติฐานจำนวนผู้โดยสารในปี 2024F จะอยู่ที่ 4.22 แสนเที่ยวต่อวัน (+8%) และรถใช้ทางด่วนอยู่ที่ 1.14 ล้านคันต่อวัน (+2%) จากกิจกรรมทางเศรษฐกิจและนักท่องเที่ยวที่เพิ่มขึ้น รวมถึงผู้โดยสารจากรถไฟฟ้าสายสีเหลืองและการเปิดโครงการ One Bangkok ใน 2H24

คงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าที่เหมาะสมอยู่ที่ 12 บาท

เราคงประมาณการกำไร และมูลค่าที่เหมาะสมของ BEM โดยวิธี Sum-of-parts ที่ 12 บาท (รวมรถไฟฟ้าสายสีส้มแล้ว) แต่ยังไม่รวมงานเดินรถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้และโครงการ Double Deck ซึ่งน่าจะได้ข้อสรุปในปีนี้ ดังนั้นเรายังคงแนะนำ “ซื้อ” BEM ปัจจัยเสี่ยงมาจากจำนวนรถใช้ทางด่วนและผู้โดยสารที่ต่ำกว่าคาด