Company Note
SAPPE
กำไรสุทธิ 2Q24 เติบโตทำสถิติใหม่สูงสุด จากยอดขายทั้งในประเทศและส่งออกที่เพิ่มขึ้น

SAPPE ประกาศกำไรสุทธิ 2Q24F ที่ 411 ล้านบาท (+32%YoY, +17%QoQ) เป็นไปตามที่เราคาด แต่มากกว่าที่ตลาด 9% โดยรายได้รวมอยู่ที่ 1,966 ล้านบาท (+20%YoY, +9%QoQ) จากการเติบโตทั้งในประเทศและส่งออก โดย

รายได้การส่งออก บริษัทได้มีการขยายฐานลูกค้าเข้าสู่หลายช่องทางห้างค้าปลีกสมัยใหม่(Modern Trade) ได้มากขึ้นและรวมถึงกิจกรรมการขายและการตลาดในช่วง High Season สินค้าที่ได้รับความนิยมที่สุดในตลาดต่างประเทศคือ เครื่องดื่มผสมวุ้นมะพร้าวแบรนด์ โมกุ โมกุ (Mogu Mogu) และเครื่องดื่มผสมว่านหางจระเข้ เซ็ปเป้ อโลเวร่า ดริ้งค์ เป็นต้น ซึ่ง SAPPE มีการส่งออกสินค้าไปกว่า 100 ประเทศทั่วโลก โดยรายได้ทวีปยุโรปมีการเติบโต 42.3%, ทวีปอเมริกาเติบโต 31.9%, ตะวันออกกลางเติบโต 17.8% และทวีปเอเชียเติบโต 7.9%

ยอดขายในประเทศเพิ่มขึ้น จากสินค้าที่ได้รับความนิยมเป็นแบรนด์ เซ็ปเป้ บิวติ (Sappe Beauti) รวมถึงผลิตภัณฑ์คอลลาเจน ชนิดผง เซ็ปเป้ บิวติ พาวเดอร์ สติกซ์ (Sappe Beauti Powder Stix) ทำยอดขายได้ดีในช่องทาง Traditional Trade และ e-Commerce และเครื่องดื่มส่วนน้ำผสมวิตามินแบรนด์บลู (B’lue) บริษัท เปิดตัว 2 รสชาติใหม่ อกหัก และ คลั่งรัก ที่ได้รับความนิยมต่อเนื่องในช่องทาง Modern Trade

อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น ตามกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นตามรายได้ที่เติบโต อัตรากำลังการผลิต ไลน์เดิมเพิ่มขึ้นและไลน์ใหม่ที่เริ่มกลางเดือนเม.ย.24 มีอัตรากำลังการผลิตยังเล็กน้อยในช่วงเริ่มต้นทดลองการผลิต (งบลงทุน 470 ล้านบาท, ค่าเสื่อม 10 ปี) ด้านต้นทุนวัตถุดิบ packaging ในส่วน pet rasin ในการผลิตขวดปรับตัวเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 2%YTD บริษัทมีการล็อคราคาในช่วงต้นทุนถูกรองรับถึง 3Q24

ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มขึ้น YoY และทรงตัว QoQ จากการทำการตลาดสร้างแบรนด์ทำการตลาดทั้งในประเทศและต่างประเทศ และค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นจากบริการจัดหาเรือให้กับลูกค้ากจากสถานการณ์การขาดแคลนตู้คอนเทนเนอร์ แต่บริษัทจะเรียกเก็บค่าบริการกับคู่ค้ารับรู้เป็นรายได้อื่นๆ

ยังคงประมาณการเดิม คาดผลประกอบการเติบโตเฉลี่ยปีละ 22% (CAGR 2024-26F)

เราคาดแนวโน้มผลประกอบการครึ่งปีหลังจะต่ำกว่าครึ่งปีแรกตามปัจจัยฤดูกาลของกลุ่มเครื่องดื่ม คาดอัตราทำกำไรเพิ่มขึ้นตามอัตราการผลิตที่เพิ่มขึ้น คาด 4 ไลน์เดิม 80% และไลน์ใหม่ทยอยเพิ่มขึ้น 50%-70% เรายังคงประมาณการปี 2024-25F คาดกำไรสุทธิเติบโต 28% และ 20% ตามลำดับ คาดรายได้เติบโตเฉลี่ยปีละ 18% (CAGR3y) จากคาดการส่งออกเติบโต 20% จากการส่งออกกว่า 100 ประเทศทั่วโลก ขยายตลาดใน Modern Trade และ Traditional trade สำหรับในประเทศคาดเพิ่มขึ้นปีละ 10% จากการทำการตลาดออกสินค้าใหม่ คาดอัตรามาร์จิ้นเพิ่มขึ้นตามกำลังการผลิตเพิ่มขึ้น และคาดค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้นจากการทำการตลาดในต่างประเทศ

เรายังคงคำแนะนำเป็น “ซื้อ” จากโอกาสการเติบโตในการขยายตลาดส่งออกต่อเนื่องทำการตลาดทั้ง offline และ online เข้าถึงช่องทางการจำหน่ายใหม่ๆ และพัฒนาสินค้าใหม่ รวมถึงการควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพ ราคาเป้าหมายอยู่ที่ 113 บาท อ้างอิง PER เฉลี่ยที่ 25X เทียบเท่า PEG 1.1X (eps growth = 22% (CAGR3Y) ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขาย PER24F อยู่ที่ 21x Dividend Yield 24F อยู่ที่ 3.5% ROE 24F อยู่ที่ 33.5% ฐานะการเงินแข็งแกร่ง D/E เพียง 0.3X ความเสี่ยง : เศรษฐกิจ และต้นทุนที่เพิ่มขึ้น