BDMS : ผลประกอบการใน 2Q24 ไม่น่าตื่นเต้น

กำไรใน 2Q24 ประหยัดจากค่าใช้จ่ายภาษีและดอกเบี้ยที่ลดลง
กำไรของ BDMS อยู่ที่ 3.34 พันล้านบาท (เพิ่มขึ้น 9% YoY, ลดลง 18% QoQ) สอดคล้องกับประมาณการของ TISCO และ consensus ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ แต่ถูกชดเชยด้วยค่าใช้จ่ายภาษีและดอกเบี้ยที่ลดลง

การเติบโตของรายได้ชะลอตัวเนื่องจากวันหยุดยาว
รายได้หลักเติบโตเพียง 7% YoY และลดลง 3% QoQ การเติบโตที่ช้าลง YoY เป็นผลมาจากฐานที่ยังคงสูงจากช่วงการระบาดของโรค อย่างไรก็ตาม บริษัทรายงานว่าปริมาณผู้ใช้บริการได้เพิ่มขึ้นตั้งแต่ปลาย 2Q24 โดยมีการเติบโตของรายได้รวมเป็นตัวเลขสองหลักในเดือนกรกฎาคม ซึ่งสอดคล้องกับแนวทางของผู้บริหารที่คาดการณ์การเติบโต 10-12% YoY

รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติเป็นตัวขับเคลื่อนหลักของรายได้รวม
รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติยังคงเป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลัก โดยเติบโต 15% YoY นำโดยกาตาร์ (เพิ่มขึ้น 66% YoY) สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ (เพิ่มขึ้น 32% YoY) และสหรัฐอเมริกา (เพิ่มขึ้น 31% YoY) ตลาดเหล่านี้ชดเชยผู้ป่วยจากกลุ่มประเทศ CLMV (ทรงตัว YoY) และคูเวต ผู้ป่วยชาวคูเวตใน 2Q24 เป็นผู้ชำระเงินเอง โดยมีสัดส่วนประมาณ 0.3% ของรายได้โรงพยาบาล (เทียบกับ 0.6% ใน 2Q22) การเติบโตของรายได้จากผู้ป่วยชาวไทยก็ชะลอตัวลงเช่นกัน (เพิ่มขึ้นเพียง 5% YoY) เนื่องจากวันหยุดยาวในระหว่างไตรมาส

อัตรากำไรอ่อนตัวลงเล็กน้อยเนื่องจากการจ่ายค่าใช้จ่ายล่วงหน้า
อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) อยู่ที่ 36.1% ลดลงเล็กน้อย YoY ที่ 36.7% เนื่องจากค่าใช้จ่ายล่วงหน้าที่สูงขึ้นและการเติบโตของรายได้ที่ชะลอตัว ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้เนื่องจากค่าใช้จ่ายล่วงหน้าและค่าใช้จ่ายทางการตลาด ส่งผลให้สัดส่วน SG&A ต่อรายได้เพิ่มขึ้นจาก 19.1% ใน 2Q23 เป็น 19.8% ใน 2Q24 อย่างไรก็ตาม ค่าใช้จ่ายภาษีที่ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ (เนื่องจาก BOI) และค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ลดลงช่วยให้อัตรากำไรสุทธิ (NPM) ทรงตัวที่ 12.8% (เทียบกับ 12.6% ใน 2Q23)

ชอบ BH มากกว่า BDMS
แม้ว่ารายได้จากผู้ป่วยชาวคูเวตยังคงอยู่ในระดับต่ำ แต่กำไรสุทธิใน 1H24 ยังคิดเป็น 49% ของประมาณการทั้งปี 2023 ของเรา เรายังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อ BDMS แต่ชอบ BH มากกว่าโรงพยาบาลที่เน้นผู้ป่วยต่างชาติทั้งหมด เนื่องจากแนวโน้มอัตรากำไรที่แข็งแกร่งกว่า ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BDMS โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 37.00 บาท