KCE : อัตรากำไรขั้นต้นขยายตัว, กำไรเป็นไปตามคาด

กำไรสุทธิยังเป็นไปตามประมาณการที่ 631 ล้านบาท
KCE รายงานกำไรหลัก 2Q24 ที่ 531 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 66% YoY และเพิ่มขึ้น 26% QoQ) สอดคล้องกับประมาณการของเรา โดย กำไรขั้นต้นขยายตัวในระดับที่น่าพอใจเป็น 24.8% มีกำไรพิเศษสองสามรายการในไตรมาสนี้ ได้แก่ 1) กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 46 ล้านบาท และ 2) กำไรสุทธิจากการขายสินทรัพย์ 60 ล้านบาท อย่างไรก็ตาม KCE ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล 0.6 บาทต่อหุ้น โดยจะขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 26 สิงหาคม 2024 เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 54.00 บาท จากแผนการลดต้นทุนของ KCE และอัตราของเสียที่ลดลง

การลดต้นทุนชดเชยอุปสงค์ที่อ่อนแอ
รายได้ประจำไตรมาสลดลง 3% YoY เป็น 110 ล้านเหรียญสหรัฐ (4.01 พันล้านบาท) สอดคล้องกับประมาณการของเรา เนื่องจากอุปสงค์ทั่วโลกยังคงอ่อนแอและมีการล่าช้าในการจัดส่งบางส่วน แม้ว่ารายได้จาก PCB จะยังคงเติบโต 2% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน แต่ยอดขายจากผลิตภัณฑ์ที่ไม่ใช่ PCB (pre-preg และลามิเนต สารเคมี) ลดลง 25 YoY เหลือ 15 ล้านเหรียญสหรัฐ (เทียบกับ 20 ล้านเหรียญสหรัฐใน 2Q23) ยอดขายยังคงซบเซา โดยจีนและสหรัฐฯ มียอดขายลดลงในระดับ double-digit YoY (ดูรูปที่ 2,3) ในมุมมองบวก อัตรากำไรขั้นต้นฟื้นตัวขึ้นมาอยู่ที่ 24.8% (เทียบกับ 19.1% ใน 2Q23 และ 23.1% ใน 1Q24) ทั้งนี้ การปรับปรุงประสิทธิภาพซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของแผนการลดต้นทุนของ KCE และดอลลาร์สหรัฐต่อบาทที่เอื้ออำนวยมากขึ้น ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มขึ้นเป็น 11.5% จาก 10.7% ใน 2Q23 เนื่องจากต้นทุนค่าขนส่งที่เพิ่มขึ้น แต่กำไรจากการดำเนินงานยังคงเติบโต 61% YoY เป็น 538 ล้านบาท

การนำแผนลดต้นทุนมาใช้เพื่อเพิ่มรายได้หลักใน 3Q QoQ
KCE กำลังพยายามปรับต้นทุนให้เหมาะสมในสองด้านหลัก ได้แก่ 1) การติดตั้งเครื่องจักร LDI ใหม่เพื่อเป็นส่วนหนึ่งของกระบวนการผลิต และ 2) การลดต้นทุนสารเคมี ดังนั้น เราจึงมั่นใจมากขึ้นว่าอัตราของเสียในปี 2023 จะลดลง ทำให้บริษัทสามารถขยายอัตรากำไรได้ในปี 2024F และสุดท้าย คาดว่ายอดขายใน 3Q24F จะดีขึ้นอีก QoQ จากการผลิต HDI ที่สูงเป็นประวัติการณ์

คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ KCE โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 54.00 บาท อ้างอิงจากการประเมินมูลค่าสัมพันธ์
เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" ที่มูลค่าที่เหมาะสมเดิมที่ 54.00 บาท โดยอิงจาก P/E ที่ 25.4 เท่า (0.25% เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปี) ซึ่งมีความเสี่ยงหลัก ได้แก่ อัตราของเสีย HDI ที่สูงขึ้น การลดสต็อกสินค้าคงคลังของยานยนต์ เงินบาทแข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ และความล่าช้าในการขยายกำลังการผลิต