TVO : มุมมองเชิงบวกจากการประชุมนักวิเคราะห์

กำไรสูงกว่าประมาณการ; ปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ”
• TVO รายงานกำไรสุทธิใน 2Q24 ที่ 550 ล้านบาท ซึ่งสูงกว่าการคาดการณ์ของเราและ Bloomberg consensus ถึง 68% และ 54% ตามลำดับ ปัจจัยสำคัญที่ทำให้ผลประกอบการดีกว่าที่คาดไว้คือ อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ดีกว่าคาด อยู่ที่ 10.8% (เทียบกับ 7.9% ที่ TISCOF) และกำไรจากการป้องกันความเสี่ยง 81 ล้านบาท เราเห็นว่าราคาถั่วเหลืองจะยังคงมีแนวโน้มลดลงต่อเนื่องไปที่ 10.0 ดอลลาร์ต่อบุชเชล (เกือบต่ำสุดในรอบ 4 ปี) ท่ามกลางการฟื้นตัวของอุปสงค์ภายในประเทศ และส่วนแบ่งการตลาดที่ขยายตัว (ดูรูปที่ 4) นอกจากนี้ ราคาสุกรและสัตว์ปีกกำลังปรับตัวสูงขึ้น ซึ่งควรช่วยให้การฟื้นตัวใน 2H24 ดีขึ้นไปอีก ด้วยภาพรวมที่น่ายินดีนี้ เราจึงปรับคำแนะนำจาก “ถือ” เป็น “ซื้อ”

• ราคาถั่วเหลืองโลกที่ลดลงต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ (-25% นับตั้งแต่ต้นปี) ยังคงส่งผลดีต่ออัตรากำไรขั้นต้นของ TVO เนื่องจากราคากากถั่วเหลืองและน้ำมันถั่วเหลืองลดลงในอัตราที่ช้ากว่า คือ 19% และ 17% ตามลำดับ

• เราคาดว่าจะรักษาระดับส่วนต่างที่ใกล้เคียงกับ 2Q24 (ราคาถั่วเหลืองลดลง 10% QoQ และราคากากถั่วเหลืองและน้ำมันลดลง 8% และ 4% ตามลำดับ) ใน 3Q24 ก่อนที่จะมีการลดลงเนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้นใน 4Q24

• อย่างไรก็ตาม ราคาถั่วเหลืองในปัจจุบันต่ำกว่าต้นทุนเงินสดแล้ว ซึ่งบ่งชี้ว่าจุดต่ำสุดอยู่ใกล้ระดับปัจจุบันที่ 9.70 ดอลลาร์ต่อบุชเชล

• ช่องว่างราคาปัจจุบัน (5-7 บาทต่อขวด) ระหว่างน้ำมันปาล์มในประเทศและน้ำมันถั่วเหลืองทำให้น้ำมันถั่วเหลืองมีความสามารถในการแข่งขันมากขึ้นเมื่อเทียบกับปีที่แล้ว (12-15 บาทต่อขวด)

• TVO ยังได้เลื่อนแผนการขยายกำลังการผลิตไปเป็น 4Q24 (จากเดิม 3Q24) ซึ่งเรามองว่าเป็นเชิงบวกเนื่องจากสถานการณ์อุปทานล้นตลาดในตลาดน้ำมันในประเทศ

• เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ TVO โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 23.60 บาท