TOP : กำไรที่ไม่ใช่รายการหลักช่วยเพิ่มผลการดำเนินงานใน 2Q ; คาดการณ์ว่าผลการดำเนินงานหลักจะปรับตัวดีขึ้นใน 3Q24

ผลการดำเนินงานยังคงเป็นไปตามความคาดหมาย โดยมีกำไรที่ไม่ใช่รายการหลักช่วยหนุนผลประกอบการ
TOP รายงานกำไรใน 2Q24 อยู่ที่ 5.5 พันล้านบาท ลดลง 5% QoQ แต่ปรับตัวดีขึ้นมากเมื่อเทียบกับ 1.1 พันล้านบาทใน 2Q23 ผลการดำเนินงานเป็นไปตามที่คาดหมายไว้ และสูงกว่าการคาดการณ์ของ consensus อย่างไรก็ตาม TOP บันทึกกำไรนอกเหนือจากรายการหลักในไตรมาสนี้ รวมถึงกำไร 2.1 พันล้านบาท จากการปรับมูลค่าสินค้าคงเหลือและ NRV และกำไร 903 ล้านบาท (สุทธิหลังภาษี) จากการไถ่ถอนหุ้นกู้ เมื่อหักรายการพิเศษเหล่านี้ และรายการนอกเหนือจากรายการหลักอื่นๆ แล้ว กำไรจากการดำเนินงานอยู่ที่ 3.1 พันล้านบาท ลดลง 68% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 4% YoY โดยปัจจัยหลักที่ทำให้กำไรลดลง QoQ คือ ค่าการกลั่นที่ลดลง ขณะที่มาร์จิ้นจากธุรกิจอะโรเมติกส์ที่สูงขึ้นเป็นปัจจัยหนุนกำไร YoY

ความอ่อนแอในการดำเนินงานหลักมาจากการลดลงของมาร์จิ้นการกลั่น
ตามที่คาดไว้ มาร์จิ้นจากการกลั่นที่ลดลงส่งผลกระทบต่อผลการดำเนินงานใน 2Q24 โดย TOP รายงานค่าการกลั่นของตลาดลดลงเหลือ 3.8 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล จาก 9.0 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลใน 1Q24 และ 4.5 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลใน 2Q23 นอกจากมาร์จิ้นที่ลดลงสำหรับน้ำมันดีเซลและเชื้อเพลิงเครื่องบิน การเพิ่มขึ้นของค่าพรีเมียมน้ำมันดิบก็ส่งผลเชิงลบต่อผลประกอบการด้วย โดยค่าพรีเมียมน้ำมันดิบ Murban เพิ่มขึ้น 0.52 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลใน 2Q24 ในแง่บวก อัตราการกลั่นปรับตัวดีขึ้น QoQ เนื่องจากมีการซ่อมบำรุงลดลง โดยมีการหยุดเดินเครื่อง CDU#1 เป็นเวลา 11 วันใน 2Q23 เทียบกับการปิดเดินเครื่อง CDU#3 ที่มีขนาดใหญ่กว่าเป็นเวลา 13 วันในไตรมาสก่อนหน้า ในส่วนของธุรกิจอะโรเมติกส์ EBITDA เพิ่มขึ้น 45% QoQ และ 104% YoY เนื่องจากมาร์จิ้นของทั้ง PX และ BZ ขยายตัวเมื่อเทียบกับน้ำมันเบนซิน

ผลการดำเนินงานหลักจะฟื้นตัวใน 3Q24F แต่อาจเผชิญแรงกดดันต่อกำไรสุทธิ
แม้เราคาดการณ์ว่าผลการดำเนินงานหลักของ TOP จะฟื้นตัวขึ้น QoQ ใน 3Q24 แต่กำไรสุทธิอาจเผชิญความท้าทาย ค่าการกลั่นมาตรฐานของสิงคโปร์สำหรับการดำเนินงานหลักได้ปรับตัวดีขึ้นเป็น 4.6 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในไตรมาสปัจจุบัน จาก 3.5 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลใน 2Q24 ในส่วนของธุรกิจอะโรเมติกส์ แนวโน้มอัตรากำไรมีความผสมผสาน โดยมาร์จิ้นของ PX-ULG95 ยังคงทรงตัว QoQ แต่มาร์จิ้นของ BZ ลดลงเล็กน้อย อย่างไรก็ตาม กำไรสุทธิจากการปรับมูลค่าสินค้าคงเหลือและการไถ่ถอนหุ้นกู้อาจหมดไป ในความเป็นจริง อาจมีการขาดทุนจากสินค้าคงเหลือเนื่องจากราคาน้ำมันดูไบที่ปรับตัวลดลง

เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ TOP โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 54.00 บาท
เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ TOP โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 54.00 บาท ซึ่งมาจากการคาดการณ์ P/B เป้าหมายในช่วงกลางปี 2025F ที่ 0.7 เท่า ซึ่งเป็นส่วนลด 10% จาก -1 เบี่ยงเบนมาตรฐานต่ำกว่าค่าเฉลี่ยตามประวัติศาสตร์ เพื่อสะท้อนถึงความเป็นไปได้ที่ตลาดการกลั่นจะอ่อนแอลง ซึ่งมีความเสี่ยงหลัก : ความผันผวนของมาร์จิ้นจากผลิตภัณฑ์การกลั่นและการใช้กำลังการผลิตต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้