PTTGC : กำไรที่ไม่ใช่รายการหลักช่วยหนุนผลประกอบการใน 2Q แต่ความเสี่ยงจากการด้อยค่ายังคงมีอยู่ใน 2H24F

ผลประกอบการเป็นไปตามความคาดหวัง โดยได้รับการช่วยเหลือจากกำไรที่ไม่ใช่รายการหลัก
PTTGC รายงานผลกำไรใน 2Q24 ที่ 1.8 พันล้านบาท กลับมาจากผลขาดทุน 606 ล้านบาทใน 1Q24 และ 5.6 พันล้านบาทใน 2Q23 ผลกำไรสอดคล้องกับคาดหมายของเราที่ 1.7 พันล้านบาท รายการที่ไม่ใช่รายการหลักเป็นตัวขับเคลื่อนหลักของการเปลี่ยนแปลงผลกำไร ทั้ง QoQ และ YoY PTTGC บันทึกกำไรครั้งเดียว 2.9 พันล้านบาท จากการซื้อคืนหุ้นกู้ใน 2Q24 นอกจากนี้ ผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนและการป้องกันความเสี่ยงใน 1Q24 และ 2Q23 ก็กลับมาเป็นกำไรใน 2Q24 อีกทั้ง ผลขาดทุนจากสินค้าคงคลังใน 2Q23 กลับมาเป็นกำไร 143 ล้านบาท YoY อย่างไรก็ตาม PTTGC บันทึกการด้อยค่า 399 ล้านบาท จากการยกเลิกสินทรัพย์ของ Allnex ยกเว้นรายการเหล่านี้ ผลการดำเนินงานหลักขาดทุน 1.0 พันล้านบาท เทียบกับกำไร 174 ล้านบาทใน 1Q24 และขาดทุนที่มากกว่า 2.9 พันล้านบาทใน 2Q23

ผลประกอบการหลักได้รับผลกระทบอย่างหนักจากการกลั่นและอะโรมาติกส์...
การดำเนินงานหลักได้รับผลกระทบอย่างหนักจากความอ่อนแอในธุรกิจกลั่นน้ำมัน Adjusted EBITDA ของส่วนธุรกิจกลั่นน้ำมันลดลง 68% QoQ และ 46% YoY เนื่องจากอัตรากำไรของดีเซลลดลง Adjusted EBITDA จากธุรกิจอะโรมาติกส์ก็ลดลง แม้ว่าอัตรากำไรของ PX จะคงที่ และมาร์จิ้นของ BZ จะสูงขึ้น ซึ่งเป็นผลจากการอัดแน่นของมาร์จิ้นของผลิตภัณฑ์พลอยได้อื่นๆ รวมถึงกากตะกอน ในด้านบวก ส่วนงานโอเลฟินส์และโพลิเมอร์รายงานการเติบโตแบบค่อยเป็นค่อยไป แม้ว่าอัตราการผลิตจะลดลงเล็กน้อย การเติบโตนี้ได้รับแรงขับเคลื่อนจากราคาและมาร์จิ้นที่สูงขึ้นของสารเคมีโอเลฟินและการมีเอทานเพิ่มขึ้น ส่วนงานเคมีกลางก็ได้รับประโยชน์จากการขยายตัวของม่ร์จิ้นของฟีนอล เนื่องจากต้นทุนโพรไพลีนลดลงและอัตราการผลิตของโรงงาน MEG เพิ่มขึ้น EBITDA ของ Allnex ยังคงปรับตัวดีขึ้น +4% QoQ และ +33% YoY ซึ่งมาจากการฟื้นตัวของยอดขาย

...แต่คาดการณ์ว่าจะมีการฟื้นตัวใน 3Q24; ผลประกอบการโดยรวมยังเผชิญความเสี่ยงจากการด้อยค่า
เราคาดว่าผลประกอบการจะปรับดีขึ้นใน 3Q24F เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน โดยได้รับแรงหนุนจากการเพิ่มขึ้นของมาร์จิ้นจากการกลั่น มาร์จิ้นดีเซล-ดูไบ ได้ปรับตัวขึ้นเป็น 15.8 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล ในไตรมาสที่ผ่านมา จากเดิม 14.8 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลใน 2Q24 อย่างไรก็ตาม บางส่วนของกำไรอาจถูกหักกลบด้วยราคาและมาร์จิ้นที่ต่ำลงของเคมีภัณฑ์ส่วนใหญ่ ผลประกอบการโดยรวมอาจได้รับผลกระทบในทางลบจากการขาดหายไปของกำไรที่ไม่ใช่รายการหลัก ซึ่งอาจจะมีผลขาดทุนจากสินค้าคงคลัง รวมถึงความเป็นไปได้ของการด้อยค่าจากเงินลงทุนใน PTT Asahi และ Vencorex ทั้งนี้ เราคาดว่า PTTGC จะบันทึกค่าเผื่อการด้อยค่าเหล่านี้ใน 2H24F

คงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ PTTGC โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 36.00 บาท
เราคงคำแนะนำ “ถือ” พร้อมมูลค่าที่เหมาะสมที่ 36.00 บาท สำหรับ PTTGC ความเป็นไปได้ของการด้อยค่าสินทรัพย์และการปรับสัญญาการจัดหาเอทานกับ PTT อาจยังคงเป็นปัจจัยกดดันต่อบริษัท มูลค่าที่เหมาะสมของเรากำหนดจากมูลค่าตามบัญชีเฉลี่ยช่วงกลางปี 2025F ที่ 0.6 เท่า ซึ่งเป็นส่วนลด 10% จาก -1SD ของค่าเฉลี่ยในอดีต ซึ่งมีปัจจัยเสี่ยงด้าน upside : มาร์จิ้นที่สูงกว่าคาด ปัจจัยเสี่ยงด้าน downside : มาร์จิ้นที่ต่ำลง และการเจรจาสัญญาจัดหาก๊าซกับ PTT ใหม่