GPSC : กำไรจากภาษีทำให้ผลประกอบการสูงกว่าที่คาดหวัง; ผลการดำเนินงานจะแย่ลงใน 3Q

กำไรจากภาษีส่งผลให้ผลประกอบการสูงกว่าคาด ในขณะที่การดำเนินงานอยู่ในระดับที่คาดหวัง
GPSC รายงานผลกำไรใน 2Q24 ที่ 1.4 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 65% QoQ และพลิกจาก 309 ล้านบาทใน 2Q23 กำไรหลักอยู่ที่ 1.9 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 43% QoQ และ 142% YoY โดยผลกำไรสูงกว่าคาดหวังของเราถึง 21% เนื่องจากการใช้ประโยชน์จากภาษีรอการตัดบัญชี ส่งผลให้มีกำไรจากภาษี ทั้งการขยายตัวของอัตรากำไรในธุรกิจ SPP ก็เป็นปัจจัยสนับสนุนการปรับตัวดีขึ้น QoQ และ YoY อย่างไรก็ตาม 6M24 คิดเป็น 53% ของประมาณการปี 2564F ของเรา

ธุรกิจ SPP เป็นปัจจัยบวกที่มีผลต่อการเติบโตมากที่สุด
ธุรกิจ SPP เป็นปัจจัยบวกใหญ่ที่สุดต่อผลกำไรในไตรมาสนี้ กำไรขั้นต้นของส่วนงานนี้ขยายตัว 16% QoQ และ 72% YoY ทั้งปริมาณไฟฟ้าและไอน้ำแสดงการเติบโต QoQ และ YoY เนื่องจาก PTTGC ได้ดำเนินการซ่อมบำรุงเสร็จสิ้นและเพิ่มอัตราการผลิต ในขณะเดียวกัน ต้นทุนก๊าซที่ต่ำลงเป็นปัจจัยหนุนการขยายตัวของมาร์จิ้น ซึ่งส่วนหนึ่งมาจากการปรับย้อนหลังจากการนำระบบ Single Gas Pool มาใช้ ซึ่งส่งผลให้มีต้นทุนก๊าซต่ำผิดปกติใน 2Q24 (ประมาณ 12 บาท/ล้านบีทียู) ในทางตรงกันข้าม มาร์จิ้นของธุรกิจ IPP ลดลง 11% QoQ และ 25% YoY ผลกระทบลบจากต้นทุนถ่านหินที่ไม่สอดคล้องกันที่ GHECO-ONE มีแนวโน้มแย่ลงเล็กน้อยเมื่อเทียบกับ 1Q24 อย่างไรก็ตาม เมื่อยังมีการสนับสนุนจาก EGAT เป็นเวลาหนึ่งเดือน YoY โรงไฟฟ้าศรีราชาใช้น้ำมันดีเซลน้อยลง ซึ่งเป็นเชื้อเพลิงที่ช่วยหนุนอัตรากำไรด้านพลังงาน Avaada ในอินเดียรายงานผลขาดทุนอีกครั้ง แม้ว่าการดำเนินงานจะปรับตัวดีขึ้น QoQ แต่ก็มีค่าใช้จ่ายครั้งเดียวประมาณ 150 ล้านบาทที่เกี่ยวข้องกับการปรับโครงสร้างหนี้ (ค่าธรรมเนียมการชำระหนี้ล่วงหน้า) นอกจากนี้ ผลขาดทุนยังขยายตัวที่ฟาร์มลมไต้หวัน CFXD

คาดการณ์ว่าผลประกอบการใน 3Q24F จะอ่อนแอลง
เราคาดว่าผลกำไรของ GPSC จะอ่อนแอลง QoQ ใน 3Q24F ประโยชน์จากการปรับลดต้นทุนก๊าซครั้งเดียวสำหรับธุรกิจ SPP อาจไม่เกิดซ้ำ ในขณะที่ต้นทุนก๊าซพื้นฐานเผชิญความเสี่ยงทางด้านราคาที่จะสูงขึ้น เนื่องจากการซ่อมบำรุงในแหล่งก๊าซในประเทศ และราคา LNG ระดับโลกที่เพิ่มขึ้น ส่วนธุรกิจ IPP ก็กำลังเข้าสู่ฤดูกาลที่อ่อนแอตามปกติ ทั้งนี้ EGAT ได้ตัดสินใจไม่เดินเครื่อง GHECO-ONE ในขณะนี้ แต่เราคาดว่าจะไม่มีผลกระทบทางการเงินในทันที เนื่องจาก GPSC ยังคงได้รับรายได้ค่าเชื่อมต่อระบบ อย่างไรก็ตาม เมื่อโรงไฟฟ้าดังกล่าวกลับมาดำเนินการ อาจมีค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับต้นทุนถ่านหินที่ไม่สอดคล้องกัน

คงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ GPSC โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 53.00 บาท
เราคงคำแนะนำ “ถือ” ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมอยู่ที่ 53.00 บาท มูลค่าที่เหมาะสมของเรามาจากการประเมินค่าเฉลี่ยระหว่าง DCF และการประเมินค่าตาม P/E ซึ่งมีปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญคือ การเปลี่ยนแปลงของสภาวะเศรษฐกิจมหภาค ซึ่งอาจส่งผลให้ผลตอบแทนที่ต้องการสูงขึ้นและค่าเงินบาทอ่อนตัว รวมถึงต้นทุนก๊าซที่สูงกว่าคาด