CPAXT : การขยายตัวของรายได้รวมที่แข็งแกร่ง, ต้นทุนยังคงอยู่ภายใต้การควบคุม

กำไรเป็นไปตามคาดการณ์ คาดว่าแนวโน้มจะยังคงแข็งแกร่งใน 2H
CPAXT รายงานกำไร 2Q24 ที่ 2.18 พันล้านบาท (เพิ่มขึ้น 44% YoY / ลดลง 12% QoQ) ซึ่งเป็นไปตามประมาณการของเราและ consensus โดยปัจจัยหลักที่อยู่เบื้องหลังการเติบโตของกำไรในไตรมาสนี้ได้แก่ การเติบโตของรายได้รวมที่แข็งแกร่ง การขยายตัวของอัตรากำไร ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ลดลง และการควบคุมค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเมื่อเทียบกับยอดขาย การเติบโตของรายได้รวม (เพิ่มขึ้น 4.3% YoY) ขับเคลื่อนโดยธุรกิจค้าส่ง (เพิ่มขึ้น 5.3%) และธุรกิจค้าปลีก (เพิ่มขึ้น 3.9%) ในขณะที่รายได้จากการให้เช่า (เพิ่มขึ้น 2.6%) ได้รับผลกระทบในทางลบจากฝนที่ตกในระหว่างไตรมาส เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงทางบัญชี รายได้จากการให้บริการลดลง 12% (เพิ่มขึ้น 9% หากไม่รวมผลกระทบ) อัตรากำไรขั้นต้นโดยรวมขยายตัว 60 bps YoY ในขณะที่อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายลดลง 10 bps YoY หากไม่รวมค่าใช้จ่ายในการปรับโครงสร้างหนี้จาก 2Q23กำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้น 28% YoY เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ CPAXT โดยมีมูลค่าที่เหมาะสมอยู่ที่ 36.00 บาทต่อหุ้น โดยคาดว่าจะมีการขยายตัวทั้งในด้านยอดขายสาขาเดิม (SSSg) และอัตรากำไรขั้นต้น

สำหรับธุรกิจค้าส่ง รายได้เติบโต 5.3% การเติบโตของยอดขายต่อสาขาเดิม (SSSg) อยู่ที่ 1.8% ซึ่งชะลอตัวลงเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน แต่ได้รับการชดเชยจากการเปิดสาขาใหม่ 7 แห่งนับตั้งแต่ปีที่แล้ว ทุกรูปแบบธุรกิจมีส่วนช่วยในการเติบโตของรายได้รวม โดยสินค้าสดและสินค้าแห้งเป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลัก อัตรากำไรขั้นต้นขยายตัว 90 bps เนื่องจากยอดขายสินค้าที่มีอัตรากำไรสูงเพิ่มขึ้น (หากไม่รวมธุรกรรมระหว่างบริษัท อัตรากำไรขั้นต้นขยายตัวตามธรรมชาติ 50 bps YoY) อย่างไรก็ตาม ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้น 15.5% ซึ่งสูงกว่าการเติบโตของรายได้รวม เนื่องจากธุรกิจค้าส่งยังคงมุ่งเน้นการขยายช่องทาง Omnichannel ทั้งนี้ เราคาดว่าธุรกิจ APME และสาขาในกัมพูชาและเมียนมามีส่วนสนับสนุนเชิงบวกอย่างมีนัยสำคัญ

สำหรับธุรกิจค้าปลีก รายได้เติบโต 3.9% โดยยอดขายสาขาเดิม (SSSg) ขยายตัว 3.5% ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากทั้งส่วนธุรกิจในไทยและมาเลเซีย คล้ายกับธุรกิจค้าส่ง สินค้าสดและอาหารแห้งเป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลักของการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม อัตรากำไรขั้นต้นขยายตัว 40 bps โดยได้รับการสนับสนุนจากยอดขายสินค้าที่มีอัตรากำไรสูง เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของส่วนธุรกิจในมาเลเซียทรงตัว YoY ซึ่งถือเป็นการปรับตัวดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับการลดลง 200 bps ในไตรมาสก่อนหน้า สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายลดลง เนื่องจากฐานที่สูงในปี 2023 จากการปรับโครงสร้างแบรนด์ Lotus's

คงคำแนะนำ "ซื้อ"; แนวโน้มสำหรับ 3Q24 - ตั้งแต่ต้นไตรมาสจนถึงปัจจุบัน SSSg มีผลการดำเนินงานที่ดีกว่า 2Q24 เราคาดว่าจะเห็นการปรับตัวดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญใน 2H เมื่อมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาลเริ่มส่งผล รวมถึงการลดลงของค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เกี่ยวข้องกับการเปิดศูนย์กระจายสินค้า (DC) แห่งใหม่ (ศูนย์กระจายสินค้าเก่าจะปิดตัวลง) ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ CPAXT โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 36.00 บาท