BH : กำไรยังคงเป็นไปตามคาด แม้การเติบโตของรายได้จะอยู่ในระดับปานกลาง

กำไรเป็นไปตามคาด สนับสนุนโดยอัตรากำไรที่สูง
กำไรสุทธิใน 2Q24 ของ BH อยู่ที่ 1.93 พันล้านบาท ซึ่งสอดคล้องกับการคาดการณ์ของ TISCO และ consensus รายได้ต่ำกว่าที่คาด แต่ถูกชดเชยด้วย EBITDA margin ที่ดีกว่าที่คาด เราเชื่อว่าการกลับมาของผู้ป่วยตะวันออกกลาง (ME patients) ที่ช้ากว่าที่คาดการณ์ไว้ส่งผลให้การเติบโตของรายได้ไม่น่าประทับใจ พิจารณาจากมุมมองหลังประกาศผลประกอบการ เราคาดการณ์ว่าจะมีการกลับมาอย่างค่อยเป็นค่อยไปของผู้ป่วยตะวันออกกลางที่ BDMS และ BCH เช่นกัน

การเติบโตของรายได้ชะลอตัว แต่ยังคงขับเคลื่อนโดยผู้ป่วยต่างชาติ
รายได้อ่อนแอกว่าที่คาดการณ์ไว้ที่ 6.69 พันล้านบาท เติบโต 4% YoY แต่ลดลง 4% QoQ การสนับสนุนมาจากการเติบโตของรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติที่ 5.3% YoY ในขณะที่รายได้จากผู้ป่วยไทยเติบโต 2.1% YoY

EBITDA margin ยังคงแข็งแกร่ง
ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) รวมอยู่ที่ 986 ล้านบาท เพิ่มขึ้นจากจำนวนผู้ป่วยที่เพิ่มขึ้นและการขยายตัวของ BH Vitallife ภูเก็ต ซึ่งเปิดใน 2Q24 อย่างไรก็ตาม สัดส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อรายได้อยู่ที่เพียง 15.9% ลดลง YoY เนื่องจากการประหยัดต่อขนาด (economies of scale) ที่มากขึ้น อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ก็ปรับตัวดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ จากความเข้มข้นของการให้บริการและการกลับมาของผู้ป่วยต่างชาติ QoQ ดังนั้น อัตรา EBITDA margin จึงเพิ่มขึ้นจาก 38.3% ใน 2Q23 เป็น 40.8% ใน 2Q24 และ 40.6% ใน 1Q24 ซึ่งสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ที่ 39.8%

ยังคงมุมมองที่ดีสำหรับ 2H24
กำไรใน 1H24 คิดเป็น 53.6% ของประมาณการทั้งปี 2024 ของเรา และ 50.3% ของการคาดการณ์ของตลาด เราคาดว่าโมเมนตัม ของกำไรจะยังคงดำเนินต่อไปใน 2H24F โดยได้รับแรงสนับสนุนจากการกลับมาของผู้ป่วยตะวันออกกลาง (อาจรวมถึงผู้ป่วยจากคูเวตด้วย) และแนวโน้มอัตรากำไรที่แข็งแกร่ง ยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ BH โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 285.00 บาท