ผลประกอบการรายไตรมาสของสายการบินไทยภายใต้การวิเคราะห์ของเราควรแสดงให้เห็นถึงกำไรหลักที่แข็งแกร่ง เนื่องจากการฟื้นตัวของการท่องเที่ยวในประเทศไทยยังคงดำเนินต่อไป ในด้านต้นทุน ค่าใช้จ่ายน้ำมันเชื้อเพลิงที่ลดลงเล็กน้อยน่าจะถูกชดเชยด้วยค่าใช้จ่ายด้านบุคลากรที่เพิ่มขึ้น (การกลับมาของค่าตอบแทนการบินสำหรับ AAV และค่าใช้จ่ายโบนัสสำหรับ BA) ผลกระทบจากการขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนไม่น่าจะมากเท่าไตรมาสก่อนหน้า ดังนั้น สายการบินทั้งสองควรสามารถสร้างกำไรสุทธิเป็นบวกได้ เมื่อเทียบกับการขาดทุนที่มักเกิดขึ้นในช่วงนอกฤดูกาลท่องเที่ยว อย่างไรก็ตาม AAV ยังคงมุ่งเน้นที่ความสามารถในการทำกำไร จึงจอดเครื่องบิน 2-3 ลำใน 2Q (ฝูงบินมีขนาดเล็กลงเมื่อเทียบกับช่วงก่อนโควิด) ในขณะที่พยายามเพิ่มส่วนแบ่งตลาดให้มากที่สุด สำหรับ BA สมุยยังคงเป็นตัวขับเคลื่อนหลัก เนื่องจากการเพิ่มเส้นทางบินไปยังจีนน่าจะเป็นไปอย่างช้าๆ ทั้งนี้ หุ้นแนะนำของเราคือ BA เนื่องจากเราเชื่อว่าการมุ่งเน้นที่ความสามารถในการทำกำไรของเส้นทางบินควรสร้างอัตรากำไรต่อหน่วยที่สูงขึ้น และไม่มีแรงกดดันในระยะใกล้ที่จะต้องซื้อเครื่องบินใหม่ เราคาดการณ์ว่าจะมีการปรับปรุงกำไรสุทธิ YoY ใน 3Q-4Q24

Preview AAV - คาดว่าจะมีกำไรแม้ในช่วงนอกฤดูกาล
แรงขับเคลื่อนการเติบโตของรายได้จาก 1Q24 (+23.7% เทียบกับปี 2019) ยังคงดำเนินต่อเนื่องไปจนถึงใน 2Q24 (+25.7% เทียบกับปี 2019) โดยค่าโดยสารเฉลี่ยที่แข็งแกร่งช่วยสนับสนุนรายได้ (ค่าโดยสารสูงกว่าระดับปี 2019 ถึง 45%) ค่าใช้จ่ายควรจะคงที่ เนื่องจากการลดลงของต้นทุนน้ำมันเชื้อเพลิงน่าจะถูกชดเชยด้วยค่าใช้จ่ายด้านบุคลากรที่เพิ่มขึ้น เมื่อ AAV กลับมาจ่ายค่าตอบแทนการบินเต็มจำนวนให้กับลูกเรือ อย่างไรก็ตาม การแข็งค่าของดอลลาร์สหรัฐเทียบกับบาทไทยน่าจะส่งผลให้เกิดการขาดทุนอีกครั้ง (400 ล้านบาท) ใน 2Q24 แม้ว่าจะไม่สูงเท่ากับ 1Q24 ซึ่งมีการขาดทุนอย่างหนักถึง 1.64 พันล้านบาท โดยเราคาดว่า AAV จะรายงานกำไรสุทธิ 238 ล้านบาท (เพิ่มขึ้นจากการขาดทุน 1 พันล้านบาท YoY และขาดทุน 400 ล้านบาท QoQ) หากไม่รวมผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน AAV ควรรายงานกำไรหลักที่น่าประทับใจ แม้จะเป็นช่วงเริ่มต้นของช่วง low season ทั้งนี้ คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ AAV โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 2.80 บาท

หมายเหตุว่า AAV ได้รายงานข้อมูลเบื้องต้นสำหรับจำนวนผู้โดยสารใน 2Q24 ที่ 4.97 ล้านคน ซึ่งต่ำกว่าระดับรายไตรมาสของปี 2019 อยู่ 11% สายการบินได้เปิดเส้นทางบินใหม่ในระหว่างไตรมาส รวมถึงเส้นทางจากดอนเมือง (DMK) ไปยังวิสาขปัตนัม(อินเดีย) และโอะกินะวะ (ญี่ปุ่น) และเส้นทางเสรีภาพที่ห้า (Fifth Freedom routes) ซึ่งรวมถึงเส้นทางจากไทเป (ไต้หวัน) ไปยังโอะกินะวะ (ญี่ปุ่น) และจากเกาสง (ไต้หวัน) ไปยังโตเกียว (ญี่ปุ่น) ในช่วงปลายเดือนมิถุนายน ความสามารถในการรองรับผู้โดยสารสำหรับไตรมาสนี้ลดลงเหลือ 19% ต่ำกว่าระดับปกติ เนื่องจาก AAV ให้ความสำคัญกับผลตอบแทนโดยการจอดเครื่องบินบางส่วนและนำเครื่องบินเข้าซ่อมบำรุง ดังนั้น load factor จึงเพิ่มขึ้นจาก 89% ใน 2Q23 เป็น 91% ใน 2Q24 ปัจจุบัน AAV ดำเนินการเครื่องบิน 49 ลำ (ลดลง 1 ลำจากไตรมาสที่แล้ว) จากเครื่องบินที่จดทะเบียนทั้งหมด 57 ลำ (AAV ได้รับเครื่องบิน A321neo ใหม่หนึ่งลำในช่วงปลายไตรมาส แต่สิ่งนี้ควรมีผลกระทบต่องบกำไรขาดทุนอย่างจำกัด)

Preview BA - คาดว่ากำไรจะเพิ่มขึ้นเมื่อเส้นทางบินไปสมุยเริ่มมีเสถียรภาพ
การเติบโตของรายได้รวมควรรายงานการขยายตัวที่แข็งแกร่งที่ 12% โดยมีปัจจัยสนับสนุนจากธุรกิจสายการบินและธุรกิจสนามบิน ธุรกิจสายการบินควรได้รับแรงขับเคลื่อนจากการเติบโตของค่าโดยสารเฉลี่ย (+9%) ในขณะที่การเติบโตของจำนวนผู้โดยสารยังคงแข็งแกร่ง (+3%) สำหรับธุรกิจสนามบิน ความต้องการที่แข็งแกร่งสำหรับจุดหมายปลายทางสมุยควรส่งผลดีต่อรายได้ค่าธรรมเนียมผู้โดยสารขาออก (PSC) ของ BA ในด้านต้นทุน เราไม่คาดว่าจะมีความประหลาดใจใดๆ เมื่อพิจารณาถึงการรวมค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับโบนัสเทียบกับ 2Q23 ซึ่งค่อนข้างเงียบ เมื่อพิจารณาทั้งหมดแล้ว เราคาดการณ์กำไรสุทธิที่ 671 ล้านบาท (คงที่ YoY, ลดลง 64% QoQ เนื่องจากฤดูกาล) สำหรับ 2Q24 หากไม่รวมกำไรทางภาษีจากการขายหุ้น BDMS ของ BA ใน 2Q23 กำไรหลักควรเติบโต 65% YoY ทั้งนี้ คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BA โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 22.10 บาท