DELTA : ผลประกอบการที่ดีกว่าคาดอย่างมาก ด้วยอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่แข็งแกร่ง

DELTA รายงานกำไรที่น่าประทับใจเมื่อรายได้จาก AI เริ่มเข้ามา
DELTA รายงานกำไรสุทธิ 6.5 พันล้านบาท (เพิ่มขึ้น 41% YoY, เพิ่มขึ้น 52% QoQ) อย่างไรก็ตาม หากไม่รวมกำไรพิเศษ 631 ล้านบาท (525 ล้านบาท จากค่าชดเชยการยกเลิกสัญญา และ 379 ล้านบาท จากกำไรอัตราแลกเปลี่ยน) กำไรหลักอยู่ที่ 5.9 พันล้านบาท ซึ่งสูงกว่าประมาณการของเรา และ Bloomberg consensus ที่ 23% และ 29% ตามลำดับ ผลประกอบการที่ดีกว่าคาดนี้มีสาเหตุหลักมาจากอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่สูงกว่าคาดที่ 26.9% (เทียบกับประมาณการของ TISCO ที่ 22.0%) ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบ 9 ปี และอัตราภาษีที่แท้จริงที่ต่ำกว่าคาด รายได้จาก AI ดูเป็นรูปธรรมมากกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ ทั้งในแง่ของอัตรากำไรและปริมาณ อย่างไรก็ตาม การประเมินมูลค่ายังคงดูสูงเกินไปที่ forward P/E ที่ 54.4-45.1 เท่าในปี 2024-2025F เมื่อพิจารณาถึงการเพิ่มขึ้นของอัตราภาษีในปี 2025F (ดูรูปที่ 2) เรายังคงคำแนะนำ "ถือ"

การเติบโตของรายได้อย่างแข็งแกร่งในทุกกลุ่มธุรกิจ พร้อมสายผลิตภัณฑ์ที่เพิ่มอัตรากำไร
ยอดขายสำหรับ 2Q อยู่ที่ 4.18 หมื่นล้านบาท (เพิ่มขึ้น 17% YoY, เพิ่มขึ้น 10% QoQ) หรือ 1.14 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสอดคล้องกับประมาณการของเรา การเติบโต YoY มาจากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งในส่วนของศูนย์ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับ AI และโครงสร้างพื้นฐาน ICT ในขณะที่กลุ่มธุรกิจพลังงานสำหรับยานยนต์ไฟฟ้า (EV power) สนับสนุนการฟื้นตัว QoQ อัตรากำไรขั้นต้นขยายตัวอย่างมีนัยสำคัญเป็น 26.9% จาก 23.4% ใน 2Q23 เนื่องจาก : 1) ส่วนประสมผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้น (การนำผลิตภัณฑ์ AI มาใช้เร็วกว่าที่คาดการณ์ไว้) 2) การอ่อนค่าของเงินบาทเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ 6.8% ในช่วง 6 เดือนแรก 3) การกลับรายการประมาณการสำรองสินค้าคงเหลือมูลค่า 278 ล้านบาท อย่างไรก็ตาม ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ก็เพิ่มขึ้น 55% YoY เป็น 10.5% ของยอดขาย (จาก 7.9% ใน 2Q23) เนื่องจากการเพิ่มขึ้นเป็น 2 เท่าของค่าสิทธิ (royalty fees) ที่จ่าย (อยู่ที่ 2.2 พันล้านบาท)

การปรับเพิ่มประมาณการกำไรขึ้น 13%/23% สำหรับปี 2024/25F เพื่อสะท้อนอัตรากำไรที่สูงขึ้น
หลังจากผลประกอบการที่แข็งแกร่งใน 2Q24 เราได้ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสำหรับปี 2024/25F เป็น 2.23-2.56 หมื่นล้านบาท เพื่อสะท้อน : 1) การปรับการคาดการณ์ของอัตรากำไรขั้นต้นเป็น 24.5-26.0% (จากเดิม 22.1%) 2) การปรับประมาณการค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ต่อยอดขายเป็น 12.1-11.9% (จากเดิม 10.6%) แนวโน้มสำหรับ 2H24F ยังคงน่าสนใจ เนื่องจากการขยายตัวเพิ่มเติมของธุรกิจ mobility ของ DELTA และการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI อย่างต่อเนื่องจากลูกค้า

คงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ DELTA ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมที่ปรับปรุงใหม่
เราคงคำแนะนำ “ถือ” ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมที่ปรับปรุงใหม่เท่ากับ 88.75 บาท โดยใช้ P/E 46 เท่า, +0.5 SD (จาก 65.0 บาท, P/E 39.5 เท่าก่อนหน้า) เพื่อสะท้อนถึงการปรับสูงขึ้นของรายได้จากโซลูชัน AI โดยมีความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ ความต้องการเซิร์ฟเวอร์ที่ชะลอตัวลง