Company Note
บมจ. ทางด่วนและรถไฟฟ้ากรุงเทพ
แนวโน้มสดใสหลังเซ็นสัญญาสายสีส้ม

ข้อมูลจากการประชุม BEM หลังจากที่บริษัทได้เซ็นสัญญาโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มไปแล้วเมื่อวันที่ 18 ก.ค.ที่ผ่านมา ช่วยยืนยันมุมมองเชิงบวกของเรา โดยบริษัทคาดว่าจะได้ Notice to Proceed ต้นเดือนส.ค.และจะสามารถเริ่มงานก่อสร้างได้ทันที โดยตามสัญญาสีส้มตะวันออกจะเปิดดำเนินการภายใน 3 ปีครึ่งหรือต้นปี 2028 และส่วนตะวันตกในปี 2030 ส่วนของแหล่งเงินทุนบริษัทได้เซ็นสัญญาเงินกู้แล้ว 1.2 แสนล้านบาท รวมถึงใช้กระแสเงินสดของบริษัท

คาดสายสีส้มจะมีผู้โดยสารสูงเป็นอันดับสาม และจะช่วยส่งต่อผู้โดยสารให้สายสีน้ำเงิน

เนื่องจากเส้นทางของรถไฟฟ้าสายสีส้มเป็นเส้นทางที่วิ่งจากฝั่งตะวันออกและตะวันตกของกรุงเทพและผ่านย่านชุมชนหนาแน่น ย่านเมืองเก่าและสถานที่สำคัญและสถานที่ท่องเที่ยวหลายแห่ง เช่น รามคำแหง ศิริราช สนามหลวง ประตูน้ำ ทำให้คาดว่าสายสีส้มจะเป็นรถไฟฟ้าสายที่มีจำนวนผู้โดยสารสูงเป็นอันดับสามรองจาก BTS และสายสีน้ำเงิน โดยบริษัทคาดการณ์ว่าเมื่อสายสีส้มตะวันออกเปิดดำเนินการในช่วงต้นปี 2028 ผู้โดยสารจะอยู่ที่ 1.2 แสนเที่ยวคน/วันและจะเพิ่มขึ้นเรื่อยๆไปที่ 3 แสนเที่ยวคน/วันเมื่อสายสีส้มตะวันตกเปิดดำเนินการในปี 2030 และคาดว่าสายสีส้มจะส่งต่อผู้โดยสาร 70-80% ไปยังสายสีน้ำเงินซึ่งวิ่งเป็นวงกลมที่สถานีศูนย์วัฒนธรรมฯ ส่งผลให้คาดว่าผู้โดยสารสายสีน้ำเงินจะเพิ่มขึ้นจาก 4.6 แสนเที่ยวคน/วันในปี 2025 มาอยู่ที่ 5.4 แสนเที่ยวคน/วันในปี 2028 เมื่อสายสีส้มตะวันออกเปิดและเพิ่มเป็น 5.8 แสนเที่ยวคน/วันในปี 2029 เมื่อสายสีม่วงใต้เปิดและเพิ่มเป็น 6.4 แสนเที่ยวคน/วันในปี 2030 เมื่อสายสีส้มตะวันตกเปิด

คาดสีส้ม Break even ภายใน 3-4 ปี

จากการคาดการณ์จำนวนผู้โดยสารและผลประโยชน์ที่จ่ายให้รฟม.(1 หมื่นล้านบาทตลอดอายุสัมปทาน 30 ปีโดยเริ่มจ่ายตั้งแต่ปีที่ 10 และส่วนแบ่งรายได้เพิ่มหาก EIRR เกิน 9.75%) ทำให้คาดว่าสายสีส้มจะถึงจุด Break even สำหรับต้นทุนดำเนินงานภายใน 3-4 ปี ซึ่งในช่วงที่ขาดทุน 3-4 ปีแรกคาดว่ากำไรที่เพิ่มขึ้นของสายสีน้ำเงิน (ซึ่งได้รับผู้โดยสารที่ส่งต่อมาจากสีส้ม) รวมถึง Revenue sharing ของสายสีน้ำเงินที่จะหมดลงในปี 2029 จะช่วยชดเชยผลขาดทุนจากสายสีส้มและทำให้กำไรของบริษัทยังคงเติบโตต่อเนื่องได้

คงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าที่เหมาะสมใหม่อยู่ที่ 12 บาท

เราประเมินมูลค่าของสายสีส้มที่ 1.31 บาทโดยมีสมมติฐานผู้โดยสารในปี 2028F ที่ 1.1 แสนเที่ยวคน/วัน (ค่าโดยสารเฉลี่ยอยู่ที่ 33 บาท) ก่อนที่จะเพิ่มเป็น 2.51 แสนเที่ยวคน/วันในปี 2030F เมื่อสายสีส้มตะวันตกเปิดดำเนินการ ทำให้มูลค่าที่เหมาะสมของ BEM โดยวิธี Sum-of-parts เพิ่มจาก 10.70 บาท เป็น 12 บาท นอกจากนี้ยังมี Upside อีกจากงานเดินรถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้และโครงการ Double Deck ซึ่งน่าจะได้ข้อสรุปในปีนี้และยังไม่รวมในประมาณการของเรา ส่วนนโยบายลดค่าทางด่วนและค่าโดยสารรถไฟฟ้า 20 บาทตลอดสาย ทาง BEM มองว่าบริษัทจะต้องได้รับค่าชดเชยตามจริงที่บริษัทควรได้ ดังนั้น จะไม่มีผลกระทบต่อบริษัททางบริษัท ดังนั้น เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” BEM ปัจจัยเสี่ยงมาจากจำนวนรถใช้ทางด่วนและผู้โดยสารที่ต่ำกว่าคาด