TASCO : คาดว่า 2Q จะดีขึ้น QoQ ด้วยการฟื้นตัวครั้งใหญ่ใน 2H

การฟื้นตัวภายในประเทศเริ่มขึ้นในเดือนมิถุนายนและควรจะเร่งตัวขึ้นใน 2H
เราคาดว่าผลประกอบการใน 2Q24 ของ TASCO จะปรับตัวดีขึ้น QoQ แต่โดยรวมยังคงอ่อนแอ เนื่องจากอุปสงค์ภายในประเทศเพิ่งเริ่มฟื้นตัวในเดือนมิถุนายน หลังจากที่งบประมาณได้รับการอนุมัติในช่วงปลายเดือนเมษายน อย่างไรก็ตาม เรายังคงมุมมองดีว่าการฟื้นตัวในยอดขายภายในประเทศที่มีอัตรากำไรสูงควรจะเร่งตัวขึ้น และช่วยเพิ่มกำไรใน 2H คงคำแนะนำ "ซื้อ"

คาดว่ากำไรใน 2Q จะปรับตัวดีขึ้น QoQ แต่ยังคงลดลงอย่างมาก YoY
เราประมาณการกำไรสุทธิใน 2Q24 ที่ 108 ล้านบาท ลดลง 86% YoY แต่เพิ่มขึ้น 12.7 เท่า QoQ ซึ่งนี่รวมถึงการประมาณการผลขาดทุนด้านเครดิตของเราที่ 100 ล้านบาท (คงที่ QoQ เนื่องจากผู้รับเหมาประสบปัญหาสภาพคล่องใน 1H จากการขาดโครงการภาครัฐเพราะความล่าช้าของงบประมาณ) หากไม่รวมรายการนี้ เราคาดการณ์กำไรปกติใน 2Q24 ที่ 208 ล้านบาท ลดลง 73% YoY แต่เพิ่มขึ้น 93% QoQ การคาดการณ์กำไรที่ลดลง YoY มีสาเหตุมาจาก 1) การคาดการณ์การลดลงของยอดขายยางมะตอย 24% YoY เนื่องจากความล่าช้าของงบประมาณทำให้ยอดขายในประเทศยังคงอ่อนแอ และ 2) การประมาณการการลดลงของอัตรากำไรขั้นต้นของยางมะตอย YoY จาก 16.3% เหลือ 8.2% จากการลดลงของยอดขายในประเทศที่มีอัตรากำไรสูง ในทางกลับกัน การคาดการณ์การฟื้นตัว QoQ สะท้อนถึง 1) การประมาณการการเติบโตของปริมาณการขาย 4.5% และการเพิ่มขึ้นของราคาขายเฉลี่ย 4% และ 2) การคาดการณ์การขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้นจาก 6% เป็น 7.8% โดยมีปัจจัยสนับสนุนจากอัตรากำไรของยางมะตอยที่ควรจะเพิ่มขึ้นจาก 6.3% เป็น 8.2% (ต้นทุนวัตถุดิบเพิ่มขึ้นในอัตราที่ช้ากว่าราคาขายเนื่องจากสินค้าคงเหลือที่มีต้นทุนต่ำกว่า)

คาดการณ์การปรับตัวดีขึ้นอย่างมากของกำไรใน 2H เมื่ออุปสงค์ภายในประเทศฟื้นตัว
เรายังคงคาดว่าจะเห็นการปรับตัวดีขึ้นอย่างมากของอุปสงค์ภายในประเทศใน 2H เนื่องจากการเบิกจ่ายงบประมาณเร่งตัวขึ้น นอกจากนี้ อุปสงค์ใน 4Q อาจได้รับแรงหนุนเพิ่มเติมหากงบประมาณประจำปี 2025 (เริ่มในเดือนตุลาคม) ซึ่งไม่ล่าช้า การกลับมาของโครงการภาครัฐควรช่วยปรับปรุงสภาพคล่องของผู้รับเหมา ทำให้พวกเขาสามารถชำระคืนลูกหนี้การค้าให้กับ TASCO ได้ หากเหตุการณ์นี้เกิดขึ้น TASCO จะสามารถกลับรายการสำรองหนี้สูญที่บันทึกไว้ใน 1H ได้ ยอดขายต่างประเทศควรจะปรับตัวดีขึ้นใน 2H จากปัจจัยฤดูกาล และ TASCO ยังคงคาดว่าจะซื้อน้ำมันดิบสามเที่ยวเรือในปีนี้ (เที่ยวเรือที่ 3 ควรจะมาถึงภายในสิ้นปี) เมื่อพิจารณาทั้งหมดแล้ว กำไรของ TASCO ควรจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งใน 2H24F

คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ TASCO โดยมีมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 18.90 บาท
แม้ว่าจะมีการประมาณการกำไรที่อ่อนแอใน 1H เรายังคงรักษาการคาดการณ์ของเราไว้ เนื่องจากเราคาดว่าจะเห็นการฟื้นตัวของกำไรอย่างแข็งแกร่งใน 2H ดังนั้น มูลค่าที่เหมาะสมของเราจึงอยู่ที่ 18.90 บาท ซึ่งอิงจากอัตราส่วนราคาต่อกำไรปี 2024 ที่ 11 เท่า (จากค่าเฉลี่ยย้อนหลังสามปีของหุ้น) ยังคงอยู่ เนื่องจากยังมี upside เพิ่มขึ้นอีก 20% ไปสู่มูลค่าที่เหมาะสมของเรา และการคาดการณ์การปรับตัวดีขึ้นของกำไรใน 2H เราจึงคงคำแนะนำ "ซื้อ" ซึ่งมีความเสี่ยงที่สำคัญคือ ปริมาณการขายยางมะตอย ราคา และส่วนต่างที่ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้