**ครึ่งหลังปี 24 ยังอยู่ในความท้าทาย**
กำไรสุทธิ 2Q24F หนุนโดยกำไรพิเศษ แต่ผลดำเนินงานปกติยังขาดทุน เราคาดการณ์กำไรสุทธิ 2Q24F ไว้ที่ 2.27 พันล้านบาท ดีขึ้นจากขาดทุนสุทธิ 5.59 พันล้านบาทใน 2Q23 และขาดทุนสุทธิ 606 ล้านบาทใน 1Q24 เป็นผลจากมีกำไรพิเศษเข้ามาช่วยหนุน (กำไรสต็อก 216 ล้านบาท, กำไรจากประกันความเสี่ยงราคาน้ำมัน 1.2 พันล้านบาท กำไร FX 90 ล้านบาท กำไรจากซื้อคืนหุ้นกู้ 2.2 พันล้านบาท และกำไรจากขายหุ้น PTT Digital Solution 20% อีก 100 ล้านบาท) อย่างไรก็ตาม กำไรปกติลดลง QoQ เพราะค่าการกลั่นลดลง และผลประกอบการธุรกิจอะโรเมติกส์อ่อนลง

คาดค่าการกลั่น Market GRM งวด 2Q24F ไว้ที่ 3.0 ดอลลาร์/บาร์เรล ลดลง -47%YoY, -64%QoQ และคาดมาร์จิ้นอะโรเมติกส์ที่ 250 ดอลลาร์/ตัน เพิ่ม 52%YoY แต่ลดลง -20%QoQ ส่งผลให้ขาดทุนจากการดำเนินงานปกติ -220 ล้านบาทใน 2Q24F (เทียบกับขาดทุน 3.16 พันล้านบาทใน 2Q23 และกำไร 2.37 พันล้านบาทใน 1Q24)

แนวโน้ม 2H24F ยังอยู่ในความท้าทาย โดยมาร์จิ้นอะโรเมติกส์ถูกกระทบจากอุปทานใหม่จากจีนเข้ามา 2.8 ล้านตันในปี 24 โรงงาน PX และ BZ ที่ปิดซ่อมบำรุงไปใน 2Q24 กลับมาเปิดดำเนินงานปกติใน 3Q24 และต้นทุนวัตถุดิบสูงขึ้นส่วนธุรกิจโอเลฟินส์ มีอุปทาน PE/PP เข้ามาเพิ่มในช่วงปี 24-25 แต่เนื่องจากมีผู้ประกอบการบางรายลดการผลิต/หยุดผลิต ทำให้แรงกดดันต่อราคาและสเปรดไม่รุนแรง และมีโอกาสค่อยๆฟื้นตัวได้ในช่วง 4Q24F หลังเฟดเริ่มลดดอกเบี้ย และรัฐบาลมีมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ

คงคำแนะนำ Fully Valued ให้ราคาพื้นฐาน 29 บาท อิงกับ P/BV ปีนี้ที่ 0.46 เท่า (Mean-2SD)

ความเสี่ยงหลัก คือ อุปทานใหม่ที่เข้ามาเพิ่มในปี 24-25, ต้นทุนวัตถุดิบมีโอกาสเพิ่มขึ้น หลังรัฐบาลสรุปโครงสร้างราคาก๊าซใหม่เป็นราคา single pooled gas และมีโอกาสตั้งสำรองด้อยค่าในบ.ย่อย ได้แก่ PTT Asahi, Vencorex, Allnex และ Emery

นักวิเคราะห์ : ดุลเดช บิค : duladethb@th.dbs.com : Tel. 02 857 7833