Company Note
เอเชี่ยน อะไลอันซ์ อินเตอร์เนชั่นแนล

ส่งออกอาหารสัตว์เลี้ยงกลับมาเติบโต อัตรามาร์จิ้นดีขึ้นจากต้นทุนปลาทูน่าลดลง

เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” จากคาดกำไรสุทธิ 2Q24F ยังเติบโตได้ทั้ง YoY และ QoQ จากรายได้ที่เพิ่มขึ้นตามภาพรวมอุตสาหกรรมจากปัญหาการเคลียร์สต๊อกสินค้าเริ่มในอเมริกาและยุโรปที่คลี่คลายลง และการออกสินค้าใหม่ตอบโจทย์กลุ่มลูกค้า เราคาดกำไรปี 2024F เติบโตเฉลี่ย 122%YoY และปีถัดไปเพิ่มขึ้นเฉลี่ยปีละ 19% (CAGR2y) ราคาหุ้นปัจจุบันมี PER forward ค่อนข้างต่ำอยู่ที่ 15.8X เทียบกับธุรกิจเดียวกันเช่น ITC ที่เฉลี่ย 23X และเทียบกับอุตสาหกรรมเดียวกันในประเทศและภูมิภาคที่เฉลี่ย17.8X และคาดอัตราการจ่ายเงินปันผลที่น่าสนใจอยู่ที่ 3.2%, มี ROE ที่สูงอยู่ที่ 16.6% มากกว่าค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมในประเทศและภูมิภาคที่ 14.8%

คาดกำไรสุทธิ 2Q24F เติบโตทั้ง YoY และ QoQ

เราคาด AAI จะมีกำไร 2Q24F ที่ 259 ล้านบาท (+888% YoY, +7% QoQ) โดยหากไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน กำไรหลักเพิ่มขึ้น (+144% YoY, +17% QoQ) โดยเราคาดรายได้จากธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงเพิ่มขึ้น +49%YoY และ +15%QoQ จากการเคลียร์สต๊อกสินค้าหมดลงและความต้องการสินค้าเก่าและการออกสินค้าตัวใหม่เพิ่มขึ้น ตอบสนองความต้องการของเจ้าของสัตว์เลี้ยงเพิ่มขึ้นในกลุ่มลูกค้าสหรัฐฯ และยุโรป สอดคล้องกับภาพรวมอุตสาหกรรมที่เพิ่มขึ้น โดยเดือนเม.ย 24 ลดลงเทียบกับมี.ค.24 ราว -9%MoM เป็นกลุ่มสหรัฐฯที่ลดลง 5%MoM เนื่องจากเป็นช่วงวันทำงานน้อยกว่าปกติจากเทศกาลวันหยุดสงกรานต์ แต่เดือน พ.ค..24 กลับมาเพิ่มขึ้น 16%MoM ทำสถิติใหม่สูงสุด โดยเป็นกลุ่มสหรัฐฯที่เพิ่มขึ้น 21%MoM และคาดมิ.ย.ยังเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง ในขณะที่ปริมาณขายสินค้าในกลุ่มอาหารพร้อมทานคาดทรงตัวแต่ดีขึ้นที่คาดว่ารายได้จะลดลงมาต่ำกว่า 200 ล้านบาท เนื่องจากมีออเดอร์ใหม่เข้ามา คาดอัตรามาร์จิ้นดีขึ้นตามรายได้และอัตรากำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นช่วยประหยัดขนาด (economy of scal) สำหรับ SG&A คาดลดลงจากค่าโฆษณาลดลงจากการปรับนโยบายในการทำการตลาดสินค้ากลุ่มอาหารสัตว์เลี้ยงภายใต้แบรนด์ของบริษัท

AAI ยังคงเป้าหมายรายได้เดิมที่ 6.5 พันล้านบาท แต่มีโอกาสปรับเป้ารายได้เพิ่มขึ้น จากกลุ่มธุรกิจ pet food ที่ดีขึ้นมีแนวโน้มมากกว่าที่ตั้งเป้าไว้เดิม 5.4 พันล้านบาท โดยคาดจะเห็นการปรับเป้าหมายรายได้ใหม่ในช่วงครึ่งปีหลัง โดยกลุ่มลูกค้าทั้งรายใหม่และรายเก่าที่เติบโตยังเป็นทวีปยุโรปและสหรัฐฯที่เพิ่มขึ้น รวมถึงการพัฒนาสินค้าใหม่ร่วมกับคู่ค้าที่เพิ่มขึ้นโดยใน 1Q24 มีการพัฒนาออกสินค้าใหม่ 62 SKU เป็นอาหารแมว 42 SKU และอาหารสุนัข 20 SKU และใน 2Q24 จะมีสินค้า healthy functional pet food ไปที่ประเทศจีนเพิ่มขึ้น บริษัทวางงบลงทุน 430 ล้านบาท แบ่งเป็น 2 ปี สร้างคลังสินค้าเพิ่มไลน์ใหม่และประสิทธิภาพการผลิต เริ่มก่อสร้าง 2H24-1H25

ยังคงประมาณการเดิม คาดกำไรปีนี้เติบโตก้าวกระโดดจากแนวโน้มอาหารสัตว์เลี้ยงที่กลับมา

เรายังคงประมาณการเดิมคาดกำไรสุทธิปี 2024-25F เพิ่มขึ้น 122%YoY และ +19%YoY ตามลำดับ จากคาดรายได้ที่เพิ่มขึ้นและอัตรามาร์จิ้นที่มีแนวโน้มดีขึ้นจากราคาปลาทูน่าที่ลดลงและปริมาณการขายกลับมา เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” จากคาดผลประกอบการปีนี้เติบโตก้าวกระโดด PER24F ปัจจุบันค่อนข้างต่ำอยู่ที่ 15.8X เทียบกับธุรกิจเดียวกันเช่น ITC ที่เฉลี่ย 23X และคาดอัตราการจ่ายเงินปันผลที่น่าสนใจอยู่ที่ 3.2%, มี ROE ที่สูงอยู่ที่ 16.6% มากกว่าค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมในประเทศและภูมิภาคเฉลี่ย 14.8% ราคาเป้าหมายอยู่ที่ 8.00 บาท อ้างอิง PER24F 20X เทียบเท่า PEG24F ที่ค่อนข้างต่ำอยู่ที่ 0.47X บริษัทมีฐานะการเงินแข็งแกร่งเป็น net cash ไม่มีหนี้

ความเสี่ยง : ยอดรายได้ไม่เป็นไปตามคาด, ภาพรวมเศรษฐกิจโลกที่ชะลอตัวจากภาวะเงินเฟ้อ, ค่าแรงขั้นต่ำที่อาจเพิ่มขึ้นตามภาครัฐฯ