TVO : Preview 2Q : ดีขึ้นเพียงเล็กน้อย QoQ
ผลประกอบการที่ซบเซาภายใต้แรงกดดันจากสภาวะอุปทานส่วนเกินทั่วโลก
เราคาดว่ากำไรของ TVO จะปรับตัวสูงขึ้นเล็กน้อยเป็น 327 ล้านบาทใน 2Q24F เนื่องจากส่วนต่างราคาที่มากขึ้น เพราะราคาถั่วเหลืองน่าจะลดลงมากกว่า 10% QoQ มากกว่าการลดลงของกากถั่วเหลืองและน้ำมันถั่วเหลือง (ลดลงในระดับ single-digit) อย่างไรก็ตาม สถานการณ์อุปทานส่วนเกินน่าจะยังคงดำเนินต่อไปอีกประมาณสองปีข้างหน้า ซึ่งยังคงเป็นปัจจัยกดดันหลักต่อราคาถั่วเหลือง ดังนั้นเราจึงคงคำแนะนำ "ถือ" โดยปรับมูลค่าที่เหมาะสมใหม่เป็น 23.60 บาท หลังจาก roll over มูลค่าไปยังกลางปี 2025

กำไรคาดว่าจะปรับตัวดีขึ้นเป็น 327 ล้านบาท QoQ
คาดการณ์รายได้ใน 2Q ที่ 7.6 พันล้านบาท ลดลง 2% จาก QoQ เนื่องจากราคากากถั่วเหลืองลดลงเป็น 20.1 บาท/กก. (-4% QoQ, -9% YoY) และราคาน้ำมันถั่วเหลืองปลีกลดลงเป็น 60.4 บาท/ขวด (-1% QoQ และ -6% YoY) อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะยังคงปรับตัวดีขึ้นเป็น 7.9% จาก 6.8% ใน 1Q24 เนื่องจากต้นทุนถั่วเหลืองลดลงในอัตราที่เร็วกว่า โดยมีค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารคงที่ที่ 2.6% ของยอดขาย ทั้งนี้ เราคาดว่า EBIT จะอยู่ที่ 402 ล้านบาท เพิ่มขึ้น QoQ จาก 333 ล้านบาท

ปรับประมาณการกำไรลดลง 5% เพื่อสะท้อนการคาดการณ์ยอดขายที่อ่อนแอลง
นอกเหนือจากราคาถั่วเหลืองทั่วโลกที่ลดลง การแข่งขันน่าจะยังคงดำเนินต่อไป ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นในระดับปกติใหม่อยู่ในช่วง 5-8% (เทียบกับ 8-12% ก่อน 4Q22) อย่างไรก็ตาม การฟื้นตัวของอุปสงค์ในประเทศและการขยายส่วนแบ่งการตลาด (ดูรูปที่ 4) พร้อมกับการปรับราคาสุกรและสัตว์ปีกที่สูงขึ้น น่าจะช่วยให้กำไรเติบโตขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไปใน 3Q24F ซึ่งเราได้ปรับลดประมาณการกำไรปี 2024 ลง 5% เพื่อสะท้อนราคากากถั่วเหลืองที่ต่ำลงและคาดการณ์ว่าเงินบาทอ่อนค่าเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ

เราคงคำแนะนำ "ถือ" สำหรับ TVO โดยปรับมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 23.60 บาท
เราคงคำแนะนำ "ถือ" โดยใช้วิธีประเมินมูลค่าเชิงสัมพัทธ์ ด้วยอัตราส่วน PE 13.9 เท่า -0.5 SD (จากเดิม 11.0 เท่า -1.5 SD เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี เพื่อสะท้อนการหยุดของ downcycle ในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา โดยมีปัจจัยเสี่ยงหลัก ได้แก่ 1) ส่วนแบ่งการตลาดที่ลดลง 2) ราคาปศุสัตว์ในประเทศ และ 3) ราคาถั่วเหลืองทั่วโลกอ่อนแอ