•    ENERGY : แนวทางที่ระมัดระวังมากขึ้น
ใช้แนวทางที่ระมัดระวังมากขึ้น
เรากำลังเริ่มมีท่าทีระมัดระวังมากขึ้นในการมองแนวโน้มกลุ่มพลังงานไทย และแนะนำให้หันมาลงทุนในหุ้นกลุ่มสาธารณูปโภคของไทยแทน เนื่องจากกลุ่มดังกล่าวมีโอกาสในการเติบโตในประเทศที่ดีขึ้นจากโอกาสใหม่ๆ เราปรับลดคำแนะนำสำหรับ PTTGC และ TOP เป็น "ถือ" (จากเดิมที่แนะนำ "ซื้อ") และปรับลด SPRC และ IRPC เป็น "ขาย" (จากเดิมที่แนะนำ "ถือ")  และ PTTEP ยังคงเป็นตัวเลือกที่เราชอบในกลุ่มพลังงานของไทย

ความคาดหวังมากเกินไปในภาคการกลั่น
เราเชื่อว่าความคาดหวังที่สูงเกินไปในภาคการกลั่นซึ่งมาจากปัจจัยตามฤดูกาล (ฤดูกาลการขับรถท่องเที่ยว และฤดูพายุเฮอร์ริเคน) อาจกลายเป็นความผิดหวังได้ ประการแรก ดัชนีชี้วัดเบื้องต้นชี้ให้เห็นถึงการเริ่มต้นฤดูกาลการขับรถในสหรัฐฯ ที่อ่อนแอลงในปีนี้ โดยมีอุปสงค์น้ำมันเบนซินลดลง YoY ประการที่สอง แรงผลักดันเชิงบวกในตลาดน้ำมันเบนซินอาจถูกหักล้างด้วยความอ่อนแอในส่วนของน้ำมันดีเซล โดยที่จริงแล้วตลาดน้ำมันดีเซลกำลังเผชิญกับทั้งอุปสงค์ต่ำและระดับสต็อกสูง สุดท้าย การเพิ่ม capacityใหม่ในภาคการกลั่นอาจทำให้อุปทานในตลาดเพิ่มขึ้น ส่งผลกระทบต่อตลาดการกลั่นเพิ่มเติม อย่างไรก็ตาม เราได้ปรับลดประมาณการมาตรฐานค่าการกลั่นสิงคโปร์สำหรับปี 2024F-2025F ลงเป็น 6.2 และ 6.8 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล จากเดิม 6.4 และ 6.9 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ตามลำดับ ซึ่งเปรียบเทียบกับ spot margin ที่ 3.5 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล และค่าเฉลี่ยมาร์จิ้นตั้งแต่ต้นปีถึงปัจจุบัน 5.8 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล

การฟื้นตัวของมาร์จิ้นในอุตสาหกรรมเคมีถูกหักล้างด้วยความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับบริษัท
การฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปในบางเคมีภัณฑ์ได้เกิดขึ้นแล้ว อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ จากฐานรากของบริษัทเคมีภัณฑ์ไทยอาจหักล้างผลประโยชน์จากการฟื้นตัวของอุตสาหกรรมดังกล่าวได้ การด้อยค่าของสินทรัพย์ที่อาจเกิดขึ้นถือเป็นความเสี่ยงสำคัญสำหรับทั้ง PTTGC และ IVL ทั้งในระยะสั้นและระยะกลาง นอกจากนี้ PTTGC อาจเผชิญกับปัจจัยด้านลบเพิ่มเติมจากการปรับเปลี่ยนสัญญาอีเทนกับ PTT เมื่อมีการนำนโยบาย Single Gas Pool มาใช้ ประกอบกับเหตุเพลิงไหม้ล่าสุดที่ท่าเรือเก็บน้ำมันมาบตาพุด ส่งผลให้อัตราการใช้งานของ naphtha crackers ของ SCC ลดลง

มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดยังคงเป็นปัจจัยบวกเพียงอย่างเดียว
มูลค่าหลักทรัพย์ที่ต่ำผิดปกติอาจถือเป็นจุดที่โดดเด่นเพียงประเด็นเดียวในภาพรวมของแนวโน้มภาคอุตสาหกรรมที่ท้าทายในขณะนี้ โดยภาคอุตสาหกรรมนี้ซื้อขายที่อัตราส่วนราคาต่อมูลค่าตามบัญชีประมาณการปี 2024 ที่ 0.65 เท่า ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบกว่าทศวรรษ

การปรับประมาณการกำไรและมูลค่าที่เหมาะสม
เราได้ปรับประมาณการกำไรรวมสำหรับภาคอุตสาหกรรมนี้ลง 2%, 1% และ 5% สำหรับปี 2024-2026F ตามลำดับ การปรับประมาณการสะท้อนการคาดการณ์ที่ปรับปรุงใหม่สำหรับราคาน้ำมัน มาร์จิ้นการกลั่น และราคาเคมีภัณฑ์ รวมถึงผลประกอบการจริงใน 1Q24 ด้วยเหตุนี้ มูลค่าที่เหมาะสมของเราจึงถูกปรับเปลี่ยนในช่วง -28% ถึง +1% นอกจากนี้ เราได้ rolled over มูลค่าที่เหมาะสมปลายปีไปเป็นกลางปี 2025 (จากเดิมสิ้นปี 2024) รูปภาพ 18 สรุปคำแนะนำ มูลค่าที่เหมาะสม และการปรับประมาณการกำไรของเรา ขณะที่

รูปภาพ 20 สรุปวิธีการประเมินมูลค่าของเราสำหรับแต่ละหลักทรัพย์ โดยความเสี่ยงหลักรวมถึงความผันผวนในตลาดน้ำมันดิบ ความผันผวนของราคาผลิตภัณฑ์การกลั่นและปิโตรเคมี และอัตราการใช้งานที่โรงงานต่ำกว่าที่คาดการณ์อันเนื่องมาจากการหยุดชะงักที่ไม่ได้คาดหมาย ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ PTTEP โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 180.00 บาท คงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ PTTGC และ TOP โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 36.00 และ 54.00 บาท และคงคำแนะนำ “ขาย” สำหรับ SPRC และ IRPC โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 7.10 และ 1.50 บาท

Market Insight
     E- mail :tiscoresearch@tisco.co.th