Central Plaza Hotel (CENTEL TB)
ราคาหุ้นสะท้อนปัจจัยลบไปแล้ว

มองเป็นโอกาสสะสมจากราคาหุ้นอ่อนตัว
ราคาหุ้น CENTEL ลดลง 5% เมื่อวานนี้ จากประเด็นข่าวเชิงลบ 3 ประเด็น ได้แก่ 1) CENTEL จะไม่ต่อสัญญษเช่าที่ดินสำหรับโรงแรมเซ็นทาราแกรนด์ไอส์แลนด์รีสอร์ทแอนด์สปา มัลดีฟส์ (112 ห้อง) ซึ่งจะสิ้นสุดในปลายปี 2570 (เราประเมินผลกระทบ 1.5 บาทต่อหุ้น) 2) ผู้บริหารคาดว่าอัตรากำไรของธุรกิจอาหารจะฟื้นตัวช้า เนื่องจากค่าเช่าเพิ่มขึ้น และเนื่องจากบริการจัดส่งที่มีอัตรากำไรสูงยังอ่อนแอ และ 3) ผลกระทบเพิ่มเติมจากเซ็นทาราแกรนด์มิราจบีชรีสอร์ท พัทยา (12% ของรายได้โรงแรม) เนื่องจากการรีโนเวท เรามองว่าราคาหุ้นได้สะท้อนปัจจัยลบต่างๆ เหล่านี้ไปแล้ว ดังนั้น เราจึงแนะนำ ซื้อ โดยมีราคาเป้าหมายอิง DCF ลดลงที่ 49 บาท (จากเดิม 51 บาท) ขณะที่ valuation ยังคงน่าสนใจ โดยซื้อขายที่ PEG ปี 67 ที่ 1.3 เท่า (เทียบกับกลุ่มท่องเที่ยวที่ 1.9 เท่า) ดาวน์ไซด์จำกัดจากอุปทานโรงแรมใหม่ในกรุงเทพฯ

โลว์ซีซั่นไม่น่าจะแย่มาก
เราคาดว่ากำไรหลักไตรมาส 2/67 จะลดลง QoQ เหลือประมาณ 200-250 ล้านบาท (เทียบกับ 749 ล้านบาทใน 1Q67 และ 83 ล้านบาทใน 2Q66) เนื่องจากเป็นช่วงโลว์ซีซั่นของไทยและมัลดีฟส์ ซึ่ง RevPAR มีแนวโน้มลดลง 25% QoQ และ 50% QoQ ตามลำดับ อย่างไรก็ตาม การเติบโตของกำไร YoY ของ CENTEL จะยังคงแข็งแกร่งเนื่องจากความต้องการจากนักท่องเที่ยวชาวต่างชาติทั้งในไทยและช่วงไฮซีซั่นในญี่ปุ่น ทั้งนี้ เซ็นทาราแกรนด์โอซาก้าเปิดให้บริการในเดือน ก.ค.66 และรับรู้ต้นทุนก่อนเปิด 77 ล้านบาทในไตรมาส 2/66 ไปแล้ว

เจ็บสั้น รับกำไรระยะยาว
การดำเนินงานโรงแรมในประเทศมัลดีฟส์ (16% ของรายได้โรงแรมในปี 66) คาดว่าจะฟื้นตัวต่อไป โดยได้รับแรงหนุนจากอุปสงค์จากแขกชาวจีนและชาวยุโรป โดยโรงแรมใหม่สองแห่งในมัลดีฟส์จะเริ่มดำเนินการในเดือน พ.ย.67 และ ก.พ.68 และมีแนวโน้มที่จะคุ้มทุนที่ระดับ EBITDA ในปี 68 และจะมีกำไรสุทธิในปี 69 ทั้งนี้ CENTEL จะต้องเผชิญกับต้นทุนก่อนเปิดดำเนินการและขาดทุนจากการดำเนินงานจำนวน 250 ล้านบาท เริ่มตั้งแต่ครึ่งปีหลังของปี 2567 (รวมในคาดการณ์ของเราแล้ว) ขณะที่การยกเลิกกิจการทรัพย์สินระดับ 5 ดาว (เนื่องจากไม่มีการต่ออายุการเช่าที่ดิน) มีแนวโน้มที่จะลดกำไรลง 5% ในปี 71 และมูลค่าหุ้นอิง DCF ของเราลดลง 1.5 บาท/หุ้น

ปรับลดประมาณการกำไรปี 67 ลง 5%
เราปรับลดประมาณการกำไรหลักปี 67 ลงประมาณ 5% เพื่อสะท้อนการฟื้นตัวที่ต่ำกว่าคาดของอัตรากำไร EBITDA ของธุรกิจอาหาร และผลกระทบจากการรีโนเวทโรงแรมในพัทยาที่จะปิดห้องไปครึ่งหนึ่งใน 3Q67 ก่อนที่จะเปิดใหม่อย่างเต็มรูปแบบใน 4Q67 ด้วย อาจเพิ่ม ADR ได้ 10-15%

Boonyakorn Amornsank
boonyakorn.amornsank@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1394