ขาดทุนตามคาด
PTTGC รายงานขาดทุนสุทธิ 606 ล้านบาทใน 1Q24 ลดลงอย่างมากจากกำไร 5.1 พันล้านบาทใน 4Q23 และ 82 ล้านบาทใน 1Q23 อย่างไรก็ตาม การขาดทุนครั้งนี้ไม่ใช่เรื่องที่ไม่คาดคิด (TISCOF ประมาณการขาดทุน 506 ล้านบาท) เนื่องจากบริษัทได้รับผลกระทบทางลบจากการขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน และผลประโยชน์จากการเพิ่มขึ้นของสินค้าคงคลังมีเพียงเล็กน้อย รายได้หลักปรับตัวขึ้นเป็น 174 ล้านบาท ฟื้นตัวจากการขาดทุน 1.6 พันล้านบาทใน 4Q23 และ 190 ล้านบาทใน 1Q23 โดยได้แรงหนุนจากการฟื้นตัวของผลการดำเนินงานธุรกิจ Upstream Olefins

Adjusted EBITDA เป็นไปตามที่คาดไว้
Adjusted EBITDA อยู่ในระดับที่คาดการณ์ไว้ โดยมีมูลค่า 1.11 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 2.5% QoQ และเพิ่มขึ้น 16% YoY การเติบโตมาจากส่วนธุรกิจโอเลฟินส์และพอลิเมอร์ในระดับ Upstream และส่วนอะโรเมติกส์ในระดับ Upstream ซึ่งหักกลบกับการลดลงของส่วนธุรกิจบริการและอื่นๆ ส่วนโอเลฟินส์และพอลิเมอร์ในระดับ Upstream มีกำไรเพิ่มขึ้นจากราคาและมาร์จื้นของผลิตภัณฑ์พอลิเอทิลีนที่สูงขึ้น ส่วนอะโรเมติกส์ในระดับ Upstream แข็งแกร่งขึ้น QoQ จากมาร์จิ้นของ PX และ BZ กับก๊าซธรรมชาติเหลวที่สูงขึ้น เนื่องจากในภูมิภาคมีการลดกำลังการผลิต ในขณะที่โรงกลั่นน้ำมันอื่นมีค่าการกลั่นเพิ่มขึ้น แต่ส่วนโรงกลั่นในระดับ Upstream ของ PTTGC รายงานค่ากลั่นตลาดลดลง (จาก 9 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลใน 4Q23 เป็น 8.3 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลใน 1Q24 ) เนื่องจากมีสัดส่วนน้ำมันดีเซลและน้ำมันอากาศยานมากกว่าน้ำมันเบนซิน ซึ่งมีมาร์จิ้นคงที่หรือลดลง ส่วนในกลุ่ม Intermediates มีกำไรสุทธิจากมาร์จิ้นของ MEG ที่เพิ่มขึ้น แต่ถูกหักกลบด้วยมาร์จิ้นของฟีนอลที่ลดลงมาก เนื่องจากอุปสงค์ในภาคก่อสร้างซบเซา รวมถึงโรงงาน MEG หยุดซ่อมบำรุง 39 วัน ส่วนเคมีภัณฑ์ชนิดพิเศษ มี Adjusted EBITDA เพิ่มขึ้น 5% QoQ จากปริมาณขายของ Allnex ที่ฟื้นตัวจากผลกระทบเชิงฤดูกาล โดย Allnex มี EBITDA เพิ่มขึ้น 39% QoQ และ 26% YoY

กำไรสุทธิจะได้รับแรงหนุนจากการเพิ่มขึ้นเพียงครั้งเดียวใน 2Q24F
แม้ว่าเราจะไม่คาดว่าการดำเนินงานหลักจะดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ QoQ ใน 2Q24F แต่กำไรของ PTTGC ควรเพิ่มขึ้นด้วยกำไรเพียงครั้งเดียว ซึ่งรวมถึงเงินประมาณ 2.3 พันล้านบาท จากการซื้อหุ้นกู้คืน พร้อมด้วยกำไรจากการขาย PTT Digital อีกประมาณ 30 ล้านบาท

คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ PTTGC โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 45.00 บาท
เรามองว่า การแลกเปลี่ยนผลตอบแทนจากความเสี่ยงในปัจจุบันนั้นน่าสนใจ โดยคาดว่าจะฟื้นตัวในตลาดเคมีภัณฑ์โดยเริ่มตั้งแต่ 2H24F เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยมูลค่าที่เหมาะสมอยู่ที่ 45.00 บาท โดยมีความเสี่ยงด้าน downside ที่สำคัญ : มาร์จิ้นที่ลดลงและการเจรจาใหม่สำหรับสัญญาจัดหาก๊าซกับ PTT