CHG : กำไรสุทธิสูงกว่าที่คาดการณ์จากอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น
CHG รายงานกำไรสุทธิ 264 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 10% YoY แต่ลดลง 4% QoQ ทำให้สูงกว่าประมาณการของเราและ consensus ที่ 20% และ 11% ตามลำดับ ผลประกอบการที่ดีกว่าคาดนี้เป็นผลมาจากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงกว่าคาด โดยอัตรากำไรขั้นต้นสามารถฟื้นตัวจากจุดต่ำสุดที่ 24.9% ใน 4Q23 ได้ด้วยการบริหารต้นทุนอย่างมีประสิทธิภาพ เราจึงไม่กังวลเรื่องแรงกดดันต่ออัตรากำไรขั้นต้นจากการขยายสิ่งอำนวยความสะดวกในโรงพยาบาลในช่วง 2H23 ของ CHG มากนัก อย่างไรก็ตาม ยังคงระบุถึงความเสี่ยงด้าน downside ของอัตรากำไรขั้นต้นเนื่องจากตัวเลขในไตรมาสนี้ต่ำกว่าประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นของปี 2024F ทั้งนี้ ผลประกอบการใน 1Q24 คิดเป็น 23% ของประมาณการกำไรสำหรับปี 2024 ของเรา คงคำแนะนำ "ถือ" สำหรับ CHG เนื่องจากมูลค่าหุ้นที่สูงเกินไป และข้อจำกัดด้าน capacity

ประเด็นสำคัญสำหรับ 1Q24 มีดังนี้ :
• รายได้หลักจากการดำเนินงานโรงพยาบาลอยู่ที่ 2 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 18% YoY และทรงตัว QoQ ท่ามกลางการเติบโตอย่างแข็งแกร่งในกลุ่มประกันสังคม ผู้ป่วยนอก และผู้ป่วยใน 69%, 19% และ 19% ตามลำดับ ซึ่งรายได้จากกลุ่มประกันสังคมเติบโตแข็งแกร่งจากการรักษาโรคหัวใจ และโครงการ UCEP

• รายได้จากกลุ่มประกันสังคมเพิ่มขึ้น 11% YoY จากจำนวนสมาชิกที่เพิ่มขึ้น อัตราเบี้ยประกันภัยพื้นฐานที่สูงขึ้นตั้งแต่พฤษภาคม 2023 และการกลับมาของผู้ป่วยในกรณีมีค่าใช้จ่ายสูง

• อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 28.9% ใน 1Q24 เพิ่มขึ้นจาก 28.7% ใน 1Q23 และ 24.9% ใน 4Q23 การปรับตัวดีขึ้น YoY มาจากประสิทธิภาพจากขนาด และความเข้มข้นของการให้บริการแก่ผู้ป่วยรายเก่าและรายใหม่ควบคู่ไปกับการขยายฐานผู้ป่วยจากโรงพยาบาล CHG แม่สอด และศูนย์การแพทย์ CHG อย่างไรก็ตาม อัตรากำไร EBITDA ในไตรมาสนี้อยู่ที่ 22.3% ลดลงจาก 23% ใน 1Q23 เนื่องจากมีโครงการขยายกำลังการผลิต 2 แห่ง แต่ก็เพิ่มขึ้นจาก 19.1% ใน 4Q23

แนวโน้ม 2024F : เราคาดว่ากำไรจะลดลงจากไตรมาสก่อนเนื่องจากช่วงนอกฤดูกาล แต่จะปรับตัวดีขึ้น YoY จากการขยายฐานผู้ป่วยในทุกกลุ่ม เราคาดว่ากลุ่มประกันสังคมจะเติบโตที่ศูนย์การแพทย์ CHG โดยเฉพาะจากบริการรักษามะเร็ง ซึ่งน่าจะช่วยรองรับผลกระทบจากการไม่มีการปรับเพิ่มอัตราเบี้ยประกันภัยพื้นฐานในปี 2023