Company Update
PTTGC คำแนะนำ ถือ
ราคาปิด 36.25 บาท ราคาพื้นฐาน 33 บาท
ผลประกอบการ 2Q24F มีแนวโน้มอ่อนลง

• งวด 1Q24 พลิกเป็นขาดทนุ สุทธิ...แต่ผลดำเนินงานปกติดีขึน้ QoQ บริษัทรายงานขาดทุนสุทธิ -606 ล้านบาทใน 1Q24(จากก าไรสุทธิ 82 ล้านบาทใน 1Q23 และ 5.08 พันล้านบาทใน 4Q23) เป็นปตามที่เราคาด แต่ดีกว่าBloomberg consensus 29% ปัจจัยกดดันบรรทัดสุดท้าย คือ ขาดทุน FX ก้อนใหญ่ 2.98 พันล้านบาทอย่างไรก็ดี บริษัทมีผลดำเนินงานปกติดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ จากมาร์จิ้นทางการตลาดของอะโรเมติกที่ดีขึ้น(+25%YoY, +73%QoQ เป็น 311 ดอลลาร์/ตัน) และมีกำไรสต็อก 272 ล้านบาท ส่วน Market GRM ของโรงกลั่นอยู่ที่ 8.3 ดอลลาร์/บาร์เรล (-19%YoY, -8%QoQ)

• แนวโน้ม 2Q24F – คาด Market GRM อ่อนลง QoQ ทั้งนี้เราคาดว่าค่าการกลั่นใน 2Q24F จะลดลงหลังผ่านพ้นช่วงฤดูหนาว โรงกลั่นในสหรัฐและไนจีเรียผลิตมากขึ้น โรงกลั่นรัสเซียกลับมาผลิตหลังถูกยูเครนโจมตีด้วยโดรนไปใน1Q24 สถานการณ์ความขัดแย้งในตะวันออกลางผ่อนคลายลง และอินเดียผลิตและส่งออกน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้นนอกจากนั้น ความต้องการซื้อน้ำมันเบนซินและดีเซลในสหรัฐลดลงต่ำสุดนับตั้งแต่พ.ค.20 ทั้งนี้ค่าการกลั่นน้ำมันJet, ดีเซล และเบนซิน ใน 2Q24 ลดลง -42%/-37%/-13% QTD

• อุปสงค์และอุปทานโอเลฟินสจ์ะทยอยสู่สมดุลขึ้น หลังจากมาร์จิ้นPE ต่า กว่าจุดคุ้มทนุ แม้ว่าจะมีกำลังการผลิต PE/PP ใหม่เข้ามาในปี24ราว1.3/6.2 ล้านตัน/ปีและในปี25อีก 1.3/3.5 ล้านตันต่อปีแต่คาดว่าจะเห็นมาร์จิ้นPE ค่อยๆดีขึ้นใน 2H24F เนื่องจากมีผู้ประกอบการบางรายหยุดผลิตและออกจากธุรกิจ และบางรายผลิตน้อยลงหลังมาร์จิ้นต่ำกว่าระดับคุ้มทุนที่ 400 ดอลลาร์/ตัน ขณะที่อุปสงค์ฟื้นตัวจากการลดดอกเบี้ยของสหรัฐและมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาลประเทศต่างๆ สำหรับสเปรดของ HDPE และ PP ใน 2Q24-QTD เปลี่ยนแปลง -18%YoY,+2%QoQ และ-12%YoY, ทรงตัว QoQ ตามลำดับ

•มาร์จิ้นอะโรเมตกิส์มีแนวโน้มอ่อนลง QoQ ใน 2Q24F จากอุปทานเข้ามาเพิ่ม & ต้นทุนวัตถุดิบสูงขนึ้ เราคาดว่าจะมีอุปทานอะโรเมติกส์จากจีนเข้ามาเพิ่มในปีนี้ราว 2.8 ล้านตัน และต้นทุนวัตถุดิบสูงขึ้นตามราคาแนฟทาและคอนเดนเสท แม้ว่าเป็นช่วง High season ก็ตาม สำหรับสเปรดของ PX และ BZ ใน 2Q24-QTD เปลี่ยนแปลง -17%YoY, -7%QoQ และ +45%YoY, +6%QoQ ตามลำดับ

• คงคำแนะนำถือ ให้ราคาพื้นฐาน 33 บาท อิงกับ P/BV ที่0.5 เท่า (Mean-2SD) ทั้งนี้ธุรกิจยังมีแรงกดดันจากอุปสงค์ที่ฟื้นตัวช้า ขณะที่มีอุปทานใหม่เข้ามาเพิ่ม นอกจากนั้นยังมีความเสี่ยงถูกกระทบจากการปรับโครงสร้างราคาพลังงานใหม่ของรัฐบาล

นักวิเคราะห์ : ดุลเดช บิค : duladethb@th.dbs.com : Tel. 02 857 7833