• SJWD : ผลประกอบการผิดคาดเนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นและส่วนแบ่งกำไรต่ำกว่าเป้าหมาย

คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ SJWD เนื่องจากแนวโน้มกำไรยังคงมีทิศทางที่ดี
ผลประกอบการใน 1Q24 ของ SJWD ต่ำกว่าประมาณการของเราและประมาณการของ consensus ที่ 28.6% และ 26.1% ตามลำดับ เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้น และผลตอบแทนจากเงินลงทุนในบริษัทร่วมที่ผิดหวัง อัตรากำไรขั้นต้นลดลงจากอัตรากำไรที่ลดลงในกลุ่มยานยนต์และคลังสินค้าแช่เย็น (utilization rate ต่ำ) รวมถึงสัดส่วนรายได้ที่มากขึ้นจากธุรกิจขนส่งซึ่งมีอัตรากำไรต่ำ อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าแนวโน้มกำไรจะเพิ่มขึ้นในไตรมาสถัดไป ดังนั้น เราจึงคงให้คำแนะนำ "ซื้อ" โดยอิงจากการคาดการณ์ของเราว่าจะมีการเติบโตทั้งจากภายในและจากภายนอกอย่างมาก

กำไรใน 1Q24 อ่อนแอลงทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นลดลง
SJWD รายงานกำไรสุทธิใน 1Q24 จำนวน 164 ล้านบาท ลดลง 29% YoY และลดลง 37% QoQ การลดลงของกำไรมีสาเหตุหลักมาจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง YoY และ QoQ จาก 14.5% และ 14.7% เหลือ 12.8% สาเหตุของอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงมาจาก 1) รายได้จากธุรกิจขนส่งที่มีอัตรากำไรลดลง (+28% YoY และ +6% QoQ) 2) รายได้จากธุรกิจยานยนต์ คลังสินค้าแช่เย็น และขนส่งสินค้าที่มีอัตรากำไรสูงลดลง QoQ (-19%, -10% และ -16% ตามลำดับ) และ 3) อัตรากำไรขั้นต้นในธุรกิจยานยนต์ คลังสินค้าแช่เย็น และขนส่งสินค้าลดลงเนื่องจากอัตราการใช้ประโยชน์ และอัตราค่าขนส่งที่ลดลง นอกจากนี้ ผลตอบแทนจากเงินลงทุน (-52% YoY และ -5% QoQ) ก็ยังคงน่าผิดหวังเนื่องจากเงินลงทุนใน ANI (ในเดือนกุมภาพันธ์) และ SWIFT (ในช่วงปลายเดือนมีนาคม) ยังไม่ได้สร้างผลประกอบการที่เป็นรูปธรรม

การเติบโตของกำไรน่าจะดีขึ้นในไตรมาสถัดไป
แม้ว่าผลประกอบการใน 1Q จะผิดหวังไป แต่เรายังคาดว่ากำไรของ SJWD จะเติบโตในไตรมาสต่อๆ ไป รายได้จากธุรกิจยานยนต์น่าจะฟื้นตัวในช่วง 2H24 สอดคล้องกับการคาดการณ์ว่าเศรษฐกิจจะดีขึ้น แนวโน้มการดำเนินงานของธุรกิจโลจิสติกส์สำหรับอุตสาหกรรมห้องเย็นก็ดูดีหลังเทศกาลตรุษจีน ในขณะเดียวกัน ธุรกิจต่างประเทศของบริษัทน่าจะมีรายได้เพิ่มขึ้นจากการรวมธุรกิจของ SCG International ในเวียดนามใน 2Q24 โดย SCG International จะให้บริการโลจิสติกส์แก่โรงงาน Long Son Petrochemicals ซึ่งเป็นบริษัทในเครือของ SCG Chemicals โดยจะเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ในช่วง 2H24 นอกจากนี้ SJWD มีแผนที่จะขายสินทรัพย์ที่มีพื้นที่ให้เช่ารวม 167,723 ตารางเมตรให้กับกองทรัสต์เพื่อการลงทุนในอสังหาริมทรัพย์ (REIT) ในช่วง 2H24 โดยเงินที่ได้รับจะนำไปลงทุนต่อ ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารน่าจะลดลง YoY เนื่องจากไม่มีค่าใช้จ่ายพิเศษ 145 ล้านบาท จากการบันทึกกำไรก่อนหักภาษีเงินได้ (EBT) ในปี 2023 รวมถึงมีการคาดการณ์ว่าจะประหยัดค่าใช้จ่ายได้ 80 ล้านบาท ผลตอบแทนจากเงินลงทุนก็น่าจะปรับตัวดีขึ้น โดยคาดว่ากำไรของ Transimex จะฟื้นตัวจากปัจจัยบวกของความจุห้องเย็น และคลังสินค้าที่เพิ่มขึ้น รวมถึงปริมาณการส่งออกที่ปรับตัวดีขึ้น นอกจากนี้ รายได้ส่วนแบ่งกำไรโดยรวมน่าจะเติบโต QoQ เนื่องจากมีผลตอบแทนจากเงินลงทุนเต็มไตรมาสจากการลงทุนใน ANI และ SWIFT

คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ SJWD ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 20.60 บาท
เรายังคงประมาณการและมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 20.60 บาท ซึ่งคำนวณจาก DCF-based โดยมีการคาดการณ์อัตราต้นทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก (WACC) 7.4% ต้นทุนของส่วนของผู้ถือหุ้น (CoE) 9.6% อัตราผลตอบแทนปราศจากความเสี่ยง (Rf) 3.2% และพรีเมี่ยม
ความเสี่ยงของตลาด 6.4% ซึ่งมีปัจจัยเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างการบริหารงานอย่างกะทันหัน และการยกเลิก
สัมปทานอย่างกระทันหัน