RBF : กำไรหลักเป็นไปตามคาด

ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้นนั้นส่งผลกระทบต่อการเติบโต
RBF รายงานกำไรสุทธิใน 1Q24 จำนวน 172 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 17% YoY, เพิ่มขึ้น 23% QoQ) ซึ่งสูงกว่าประมาณการของเราและ bloomberg consensus ประมาณ 9% และ 4% ตามลำดับ โดยส่วนใหญ่มาจากกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 20 ล้านบาท หากตัดรายการนี้ออกไป กำไรหลักจะอยู่ที่ 149 ล้านบาท (ลดลง 6% YoY, ลดลง 10% QoQ) ซึ่งสอดคล้องกับประมาณการ อย่างไรก็ตาม ประเด็นประจำไตรมาสนี้ ได้แก่ ยอดขายในประเทศเติบโต 14% YoY ซึ่งจะช่วยชดเชยการเติบโตของการส่งออกที่ซบเซา และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (OPEX) พุ่งขึ้น 28% YoY ซึ่งเราเชื่อว่าเกี่ยวข้องกับการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่ในตลาดค้าปลีก (น่าจะเป็นแรงกดดันระยะสั้นเท่านั้น)

การเติบโตของยอดขายในประเทศช่วยชดเชยการส่งออกที่ซบเซา
ยอดขายรวมอยู่ที่ 1.17 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 10% YoY โดยได้รับแรงหนุนจากการเติบโตของยอดขายในประเทศที่แข็งแกร่งถึง 14% YoY ซึ่งช่วยชดเชยการส่งออกที่เติบโตที่ทรงตัว มีการเติบโตที่มาจากธุรกิจการเคลือบอาหารที่ 12% YoY และธุรกิจผลิตภัณฑ์ปรุงรส 9% YoY โดยอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 37.3% เพิ่มขึ้น 120 bps YoY เนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลง อย่างไรก็ตาม ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้นเป็น 21.3% ต่อยอดขาย จาก 18.4% ใน 1Q23 เนื่องจากการส่งเสริมการขายและค่าคอมมิชชันตัวแทนจำหน่ายที่เพิ่มสูงขึ้น (น่าจะเกี่ยวข้องกับการจัดจำหน่ายผลิตภัณฑ์ใหม่) ดังนั้น EBIT จึงอยู่ที่ 189 ล้านบาท (ลดลง 0.6% YoY และลดลง 8.4% QoQ) ซึ่งต่ำกว่าประมาณการของเราเล็กน้อย 5.5%

คาดการณ์แนวโน้มใน 2Q24 จะเติบโต YoY จากค่าใช้จ่ายดำเนินงานที่ลดลง
ยอดขายใน 1Q24 เติบโต 10% ซึ่งยังคงสอดคล้องกับเป้าหมายการเติบโต 10-15% แต่ส่วนแบ่งจากการส่งออกนั้นสูญเสียแรงผลักดัน อยู่ที่ 278 ล้านบาท (ทรงตัว YoY ลดลง 9% QoQ) และเราเชื่อว่านี่เป็นผลมาจากการชะลอตัวของตลาดจีน (คิดเป็น 25-26% ของส่วนแบ่งการส่งออก) ซึ่งลูกค้ายังคงมีระดับสินค้าคงคลังสูง อย่างไรก็ตาม สำหรับ 2Q24 เป็นต้นไป เราเชื่อว่าการเติบโตจากอินเดีย เวียดนาม และอินโดนีเซียจะเริ่มชดเชยจุดอ่อนจากตลาดจีน เรายังคาดว่าค่าใช้จ่ายในการขายจะลดลง QoQ ในระดับที่ปกติใน 2Q23 ด้วยเช่นกัน

คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ RBF โดยมูลค่าที่เหมาะสมของเราอยู่ที่ 14.10 บาท ขึ้นอยู่กับการประเมินมูลค่าเชิงสัมพันธ์
เราใช้การประเมินมูลค่าโดยให้ราคาเป้าหมายปี 2024F ที่ 14.10 บาท โดยอิงตาม P/E เฉลี่ยที่ 32.0x ทั้งนี้ คงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่ 1) อัตรากำไรขั้นต้นที่ผันผวน (ส่วนประสมผลิตภัณฑ์) และ 2) การกระจายรายได้ที่ต่ำในแง่ของลูกค้า