IVL : รายการพิเศษผลักดันให้กำไรปรับสูงขึ้น, มาร์จิ้นเร่งการเติบโตหลัก

ผลประกอบการใน 1Q24 ของ IVL ดีกว่าที่คาดการณ์ไว้จากรายการพิเศษ
IVL รายงานกำไรสุทธิ 1Q24!อยู่ที่ 1.1 พันล้านบาท ซึ่งฟื้นตัวจากผลขาดทุน 12.4 พันล้านบาทใน 4Q23 และเพิ่มขึ้น 11% YoY กำไรสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ 38% โดยหลักมาจากกำไรพิเศษจากการขายสินทรัพย์ 314 ล้านบาท หากไม่รวมรายการดังกล่าว รวมถึงกำไรจากสต็อกสินค้า 306 ล้านบาท และรายการพิเศษอื่นๆ กำไรจากการดำเนินงานหลักอยู่ที่ 707 ล้านบาท เทียบกับขาดทุน 1.5 พันล้านบาทใน 4Q23 แต่น้อยกว่ากำไร 2.1 พันล้านบาทใน 1Q23 การปรับตัวดีขึ้นของกำไรรายไตรมาสมาจากการไม่มีรายการค่าเผื่อด้อยค่า (8.5 พันล้านบาท จากโครงการคอร์ปัส คริสตี) การกลับจากขาดทุนคงสินค้าเป็นกำไร และการปรับปรุงระดับการดำเนินงานหลัก แม้รายการพิเศษจะทำให้กำไรสูงขึ้น YoY แต่กำไรจากธุรกิจหลักลดลงจากต้นทุนทางการเงินและภาษีที่สูงขึ้น ทั้งนี้ กำไรสุทธิใน 1Q24 คิดเป็น 25% ของประมาณการกำไรปี 2024

ผลประกอบการที่ดีขึ้นจากมาร์จิ้น; ปริมาณขายซบเซา
EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วอยู่ที่ 1.31 หมื่นล้านบาท (366 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ) เพิ่มขึ้น 31% QoQ และ 3% YoY สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ 1.14 หมื่นล้านบาท (318 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ) ด้วยผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้นของธุรกิจเคมีภัณฑ์เฉพาะกลุ่ม โดยกลุ่มธุรกิจ integrated PET ได้รับประโยชน์จากปัญหาทางโลจิสติกส์ที่ทำให้มาร์จิ้นในยุโรปและอเมริกาใต้สูงขึ้น แม้จะถูกกดดันบ้างในอเมริกาเหนือจากราคาตามสัญญาที่ลดลง ส่วนการปรับตัวดีขึ้นของกลุ่มปิโตรเคมีครบวงจรมาจากมาร์จิ้นที่สูงขึ้นของ MEG และ MTBE อย่างไรก็ตาม EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วของ Indovinya (ธุรกิจปลายน้ำของ IOD) ทรงตัว QoQ เนื่องจากปัญหาสภาพอากาศหนาวจัดในฤดูหนาว (ส่งผลกระทบราว 5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) และการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยส่งผลต่อประสิทธภาพการทำงาน เนื่องจากสภาพอากาศหนาวจัดในสหรัฐฯ การฟื้นตัวของปริมาณขายของกลุ่มบริษัทต่ำกว่าคาดการณ์ โดยปริมาณขายเพิ่มขึ้นเพียง 3% QoQ และ 2% YoY

คาดการณ์ผลประกอบการใน 2Q24 จะดีขึ้น
เราคาดว่าผลประกอบการของ IVL ใน 2Q24 จะดีขึ้นต่อเนื่อง โดยไม่มีผลกระทบจากสภาพอากาศหนาวจัด ปริมาณขายทั้งของกลุ่มธุรกิจ integrated PET และ Indovinya น่าจะฟื้นตัว ประกอบกับเป็นช่วงเทศกาลที่เอื้ออำนวยโดยทั่วไป นอกจากนี้ ควรสังเกตด้วยว่ามาร์จิ้นของผลิตภัณฑ์ส่วนใหญ่ยังคงอยู่ในระดับที่สูงในไตรมาสนี้

คงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ IVL
เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ IVL โดยมูลค่าที่เหมาะสมของเราอยู่ที่ 27.00 บาท อิงจาก EV/core EBITDA ปี 2024 ที่ 8 เท่า โดยมีความเสี่ยงด้าน upside ที่สำคัญ : ราคาเคมีภัณฑ์ปรับสูงขึ้น ความเสี่ยงด้านลบที่สำคัญ : มาร์จิ้นที่อ่อนแอ และการหยุดชะงักของเครื่องจักรโดยไม่ได้วางแผนไว้