Company Note
Mena Transport
ผลประกอบการต่ำกว่าคาด

กำไรปกติอยู่ที่ 13 ล้านบาทต่ำกว่าคาด 19% จาก GPM ที่ลดลงต่ำกว่าคาด

MENA รายงานกำไรสุทธิ 1Q24 ที่ 11 ล้านบาท (-29% YoY, 41% QoQ) ต่ำกว่าที่เราคาด 30% ต่ำสาเหตุหลักมาจากรายได้ของธุรกิจหลักอย่าง Mixer ที่เติบโตต่ำกว่าคาด 6% ส่งผลให้ GPM ต่ำกว่าคาดรวมถึงมีขาดทุนจากการจำหน่ายสินทรัพย์ 2.3 ล้านบาท หากไม่รวมรายการดังกล่าวกำไรจากการดำเนินงานจะอยู่ที่ 13 ล้านบาท ต่ำกว่าที่คาด 19% จากการเบิกจ่ายงบประมาณที่ล่าช้าส่งผลให้ประสิทธิภาพในการบริหาร Fleet ลดลงสวนทางกับค่าเสื่อมราคาและพนักงานที่เพิ่มขึ้นจากการขยาย Fleet เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2024-25F ลงเฉลี่ย 11% รวมถึงปรับคำแนะนำเป็น “ถือ” ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ที่ 1.92 บาท รอเห็นภาพการฟื้นตัวของอุตสาหกรรมที่ชัดเจนซึ่งจะเป็นปัจจัยหลักในการขับเคลื่อนธุรกิจหลัก

รายได้อยู่ที่ 196 ล้านบาท ทรงตัว YoY และ QoQ

แม้ในปี 2023 จะมีการขยาย Fleet รถ Mixer กว่า 21% เป็น 571 คัน แต่รายได้ของธุรกิจ Mixer อยู่ที่ 130 ล้านบาท เติบโตเพียง 7% YoY และ Flat QoQ สาเหตุหลักจากการ Utilize Fleet ที่อยู่ในระดับต่ำจากการเบิกจ่ายงบประมาณที่ล่าช้าทำให้ภาพรวมอุตสาหกรรมหดตัวราว 5% ในช่วง 1Q24 ส่วนธุรกิจ Trailer รายได้ลดลง 13% YoY เป็น 56 ล้านบาท เพราะจำนวนรถที่ลดลงจากการตั้ง TDM ตั้งแต่ช่วงเดือน พ.ค.23 ขณะที่ GPM ลดลงเป็น 14.6% จาก 18.3% ใน 1Q23 เนื่องจากต้นทุนค่าเสื่อมและค่าแรงเพิ่มขึ้นสวนทางกับรายได้ ขณะที่ส่วนแบ่งกำไรจาก TDM อยู่ที่ 5 ล้านบาท ต่ำกว่าที่คาดไว้ที่ 7 ล้านบาท

ปรับประมาณการลงเฉลี่ย 11% ในปี 2024-25F เพื่อสะท้อน GPM ที่ต่ำกว่าคาด

จากผลประกอบการ 1Q24 ที่ต่ำกว่าคาด เราจึงปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2024-25F ลงเฉลี่ย 11% เป็น 78 ล้านบาท (+10% YoY) และ 97 ล้านบาท (+24% YoY) ตามลำดับหลักๆเพื่อสะท้อน GPM ที่ต่ำกว่าคาด โดยเราคาดหวังปริมาณการใช้คอนกรีทผสมเสร็จจะฟื้นตัวขึ้นตั้งแต่ช่วง 2Q24F เป็นต้นไปจากการเร่งเบิกจ่ายงบประมาณของภาครัฐ ซึ่งน่าจะช่วยเพิ่มประสิทธิภาพการบริหาร Fleet และหนุนประกอบการจะฟื้นตัวทั้ง YoY และ QoQ ได้

ปรับคำแนะนำเป็น “ถือ” ราคาเป้าหมาย 1.92 บาท

เราปรับราคาเป้าหมายปี 2024 เป็น 1.92 โดยใช้ P/E ที่ 18.0x จากเดิม 21.0x เพื่อสะท้อนการเติบโตของ EPS ที่ลงลงเป็น 17% CAGR (จากเดิม 23% CAGR) ความเสี่ยงได้แก่ ราคาน้ำมันดีเซลปรับเพิ่มขึ้น, การขยายงานของ TDM ไม่เป็นไปตามแผน, ค่าซ่อมบำรุงที่สูงกว่าปกติและอุตสาหกรรมอสังหาริมทรัพย์หดตัว