WHA : ผลประกอบการน่าประทับใจ แต่ยังมีคำถามเรื่องความยั่งยืน เราปรับคำแนะนำเป็น "ถือ"

การปรับเพิ่มยอดจองและการโอนที่ดินของเรา
กำไรสุทธิประจำไตรมาสสูงกว่าที่เราและตลาดคาดการณ์ไว้ จากการโอนกรรมสิทธิ์ที่ดินที่แข็งแกร่งกว่าคาดและอัตรากำไรขั้นต้นที่มากขึ้น เราจึงปรับประมาณการกำไรสุทธิในปี 2024-2025F เพิ่มขึ้น 43% และ 38% ตามลำดับ แรงหนุนจากการโอนกรรมสิทธิ์ที่เพิ่มขึ้นและอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัว ทำให้เราปรับคำแนะนำการลงทุนเป็น "ถือ" (จากเดิม "ขาย") โดยมูลค่าที่เหมาะสมใหม่ของเราอยู่ที่ 5.30 บาทต่อหุ้น (จากเดิม 4.00 บาท) โดยอิงจากการโอนกรรมสิทธิ์ที่ดินที่แข็งแกร่งและอัตราส่วน PE +1 SD สำหรับการขายที่ดิน อย่างไรก็ตาม เรายังคงมีข้อกังวลต่อความต้องการในภาคอุตสาหกรรมในระยะต่อไป เนื่องจากการซื้อที่ดินสำหรับโรงงานยานยนต์ไฟฟ้าของจีนมีการซื้ออิ่มตัวแล้ว และตอนนี้เรากำลังรอดูอุตสาหกรรมใหม่ที่อาจมาช่วยหนุนยอดจองที่ดิน จากยอดจองที่แข็งแกร่งใน 1Q เราจึงปรับประมาณการยอดจองที่ดินทั้งปีเป็น 2,000 ไร่ เพิ่มขึ้นจากประมาณการเดิมที่ 1,650 ไร่

ผลประกอบการใน 1Q24 สูงกว่าคาด - การโอน backlog และอัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่ง
กำไรสุทธิใน 1Q24 อยู่ที่ 1.37 พันล้านบาท ลดลง 48%QoQ แต่เพิ่มขึ้น 161% YoY กำไรสุทธิรายไตรมาสสูงกว่าประมาณการของเราและ bloomberg consensus ถึง 70% โดยกำไรจากธุรกิจหลักสูงกว่าประมาณการกว่า 40% ซึ่งปัจจัยสำคัญที่ทำให้ผลประกอบการสูงกว่าคาดมาจากรายได้การโอนโครงการ backlog และอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นทั้งในประเทศไทยและเวียดนาม โดยอัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวดีขึ้นทั้งส่วนของการขายอสังหาริมทรัพย์และส่วนของรายได้ค่าเช่าและบริการ ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นรวมเพิ่มขึ้นเกือบ 58% ทั้งนี้ บริษัทจะมีบรรยายสรุปกับนักวิเคราะห์ในวันที่ 16 พฤษภาคม เพื่ออัพเดทข้อมูลเพิ่มเติม

ปรับคำแนะนำเป็น "ถือ" สำหรับ WHA โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 5.30 บาทต่อหุ้น
เราคำนวณราคาเป้าหมายสำหรับ WHA โดยใช้วิธีการ Sum-of-the-Parts มูลค่าของธุรกิจหลักในการให้เช่าโรงงานและคลังสินค้าของ WHA จะคำนวณจากมูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดจากการดำเนินงานปกติ โดยจะมาจากมูลค่าตามราคาตลาดของการถือหุ้นใน WHAUP, WHART และ HREIT ซึ่งเป็นบริษัทจดทะเบียนอื่นๆ ที่ WHA มีส่วนถือหุ้นอยู่ มูลค่าธุรกิจของ WHA จะคำนวณจากกระแสเงินสดจากการดำเนินงานปกติ และเราจะใช้อัตราการเติบโตของธุรกิจที่ 3% ซึ่งอ้างอิงจากการเติบโตของผลิตภัณฑ์มวลรวมในประเทศเฉลี่ย