Minor International (MINT TB)
***เข้าสู่ช่วงไฮซีซั่นของยุโรป***

Valuation น่าสนใจ พร้อมโมเมนตัมกำไรที่แข็งแกร่ง
คงคำแนะนำ ซื้อ MINT โดยให้ราคาเป้าหมาย 36 บาท เราประเมินโมเมนตัมการเติบโตของกำไรรายไตรมาสของ MINT ในไตรมาส 2-3/67 น่าจะเร่งตัวขึ้นจาก RevPAR ที่สูงขึ้นในช่วงไฮซีซั่น และมีมหกรรมกีฬาและคอนเสิร์ตใหญ่หลายรายการในยุโรป นอกจากนี้ เรายังเห็นอัพไซด์จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในยุโรปในช่วง 2H67 เนื่องจากหนี้ที่มีภาระดอกเบี้ยจ่ายในสกุลเงิน EUR ของ MINT คิดเป็น 64% ของหนี้สินรวม ณ ไตรมาส 4/66 ขณะที่ Valuation ยังคงน่าสนใจ โดยเทรดที่ P/E ล่วงหน้า 23 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ยหุ้นกลุ่มโรงแรมที่ 26 เท่า MINT แตกต่างจากผู้ประกอบการรายอื่นในประเทศ เนื่องจากดาวน์ไซด์จำกัดจากอุปทานโรงแรมใหม่ในกรุงเทพฯ และการขึ้นค่าแรงขั้นต่ำรายวันเป็น 400 บาท/วัน จาก 350 บาท (มีแนวโน้มจะมีผลบังคับในเดือน ต.ค. 67)

ผลประกอบการ 1Q67 น่าจะเป็นจุดต่ำสุดของปีนี้
เราประเมินผลขาดทุนจากการดำเนินงานในไตรมาส 1/67 อยู่ที่ 136 ล้านบาท เทียบกับขาดทุน 647 ล้านบาทในไตรมาส 1/66 แต่ลดลง QoQ จากกำไรหลัก 2.5 พันล้านบาทในไตรมาส 4/66 โดยช่วงไฮซีซั่นของไทยและมัลดีฟส์ไม่เพียงพอที่จะชดเชยผลกระทบจากโลว์ซีซั่นของยุโรป แต่เราคาดว่า MINT จะสามารถทำกำไรได้ในไตรมาส 2/67 โดยได้แรงหนุนจาก RevPAR ที่เพิ่มขึ้นในยุโรปและประสิทธิภาพการดำเนินงานที่สูงขึ้น จากข้อมูลของ Smith Travel Research (STR) พบว่าอัตราการเข้าพักโรงแรมในสเปนและอิตาลีสูงขึ้น (50% ของรายได้ของ NH) กว่าระดับปี 66 แม้จะมีสงครามในตะวันออกกลางและการฟื้นตัวของเศรษฐกิจจีนที่ช้าก็ตาม

คาดว่าตลาดจะเพิ่มประมาณการกำไรของ MINT
เราคาดว่าตลาดจะปรับเพิ่มประมาณการกำไรของ MINT ขณะที่ประมาณการกำไร 9.0 พันล้านบาทในปี 67 ของเราสูงกว่าตลาดคาดที่ 8.1 พันล้านบาท เนื่องจากเราคาดว่า RevPAR ของ NH จะพุ่งสูงขึ้นในช่วงไฮซีซั่น อย่างไรก็ดี สมมติฐาน RevPAR ของ NH ของเราที่เติบโต +6% YoY ยังคงค่อนข้างอนุรักษ์นิยม เมื่อเทียบกับการเติบโตของ RevPAR โดยเฉลี่ยของยุโรปที่ 7-9% ที่ CBRE คาดการณ์ไว้

อัพไซด์จากดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง
การลดอัตราส่วนหนี้สินของบริษัทจะยังคงดำเนินต่อไปในปี 67 เนื่องจากเราคาดว่าจะจ่ายคืนสุทธิอีก 1 หมื่นล้านบาทในปี 67 (เทียบกับ 2 หมื่นล้านบาทในปี 66) ส่งผลให้อัตราส่วน IBD-to-equity สุทธิลดลงจาก 1.0 เท่า เป็น 0.8 เท่า ซึ่งเป็นเป้าหมายของผู้บริหาร ขณะที่คาดการณ์กำไรหลักปี 68 ของเรามีอัพไซด์ หาก ECB มีการเริ่มปรับลดอัตราดอกเบี้ยใน 2H67 ทั้งนี้สำหรับอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่ลดลงทุกๆ 10bps จากเป้าหมายของบริษัทที่ 5.3% ประมาณการกำไรของเราจะมีส่วนเพิ่มขึ้น 0.6% ในปี 68

Boonyakorn Amornsank
boonyakorn.amornsank@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1394