RAM : อัตรากำไรขั้นต้นอ่อนแอ, กำไรพลาดเป้า
กำไรพลาดเนื่องจากอัตรากำไรที่อ่อนแอ
RAM รายงานกำไรสุทธิ 4Q23 ที่ 329 ล้านบาท ดีขึ้น 31%YoY แต่ลดลง 31%QoQ พลาดการคาดการณ์ของเราไป 15% ส่วนเบี่ยงเบนที่สำคัญคือ อัตรากำไรขั้นต้นและรายได้จากเงินปันผลที่ต่ำกว่าคาด แม้ว่าจะชดเชยบางส่วนด้วยค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ต่ำกว่าคาดก็ตาม โดยรวมแล้วผลประกอบการปี 2023 เป็นไปตามที่เราคาดการณ์ไว้ วิภารามได้รับกำไรจากการขายโรงพยาบาลมเหสักข์ในปี 2023 จำนวน 250 ล้านบาท โดยรวมแล้ว ผลประกอบการใน 4Q23 แสดงให้เห็นว่าต้นทุนก่อนเปิดให้บริการรวมกับต้นทุนค่าแพทย์และค่ารักษาพยาบาลที่สูงขึ้นกดดันความสามารถในการทำกำไรมากกว่าที่เราคาดไว้ อย่างไรก็ตาม ค่าใช้จ่าย overhang น่าจะยังคงส่งผลกระทบต่ออัตรากำไร เนื่องจากจะมีการขยายเพิ่มเติมใน VBR และ RAM ในปี 2024

รายได้สนับสนุนจากไข้หวัดใหญ่ตามฤดูกาล
รายได้โรงพยาบาลสำหรับ 4Q23 อยู่ที่ 2.39 พันล้านบาท (+1% YoY, -5% QoQ) เป็นไปตามที่เราคาด รายได้ยังคงทรงตัว QoQ เนื่องจากเป็นฤดูไข้หวัดใหญ่ยืดเยื้อซึ่งช่วยเพิ่มอัตราการเข้าพักของผู้ป่วยที่ RAM และ VBR ตลอดทั้งปี รายได้หลักลดลง 10% YoY เนื่องจากฐานที่สูงจากรายได้ที่เกี่ยวข้องกับโควิดในปีก่อน (คิดเป็นประมาณ 5% สำหรับ RAM และประมาณ 8% สำหรับ VBR ใน 4Q22) ทั้งนี้ ยอดขายอุปกรณ์ทางการแพทย์ก็ลดลง YoY เนื่องจากจำนวนผู้ป่วยโควิดลดลง รวมรายได้ที่ไม่ใช่รายการหลัก 147 ล้านบาทใน 4Q23 ต่ำกว่าที่เราคาดเนื่องจากรายได้เงินปันผลต่ำกว่าคาดสำหรับไตรมาสนี้

ดังนั้น อัตรากำไรขั้นต้นสำหรับ 4Q23 อยู่ที่ 12.7% ลดลงอย่างมากจาก 27.2% ใน 3Q23 และ 20.9% ใน 4Q22 ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารอยู่ที่ 193 ล้านบาทสำหรับไตรมาสนี้ ในทำนองเดียวกัน EBITDA Margin ลดลงจาก 19.4% ใน 3Q23 เป็น 10.4% ใน 4Q23 ซึ่งต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ที่ 20.5%

แนวโน้มปี 2024 : เราคาดว่าจะเห็นการเติบโตของธุรกิจเพิ่มขึ้นจาก RAM2 ใน 1H24เนื่องจาก RAM วางแผนที่จะเปิดศูนย์รังสีวิทยาใน 2Q24 โดยศูนย์แห่งนี้จะรองรับทั้งผู้ป่วยที่จ่ายเงินสดและผู้ป่วย UCS ที่ลงทะเบียนสำหรับโครงการ Cancer Anywhere อัตรากำไรขั้นต้นที่ VBR น่าจะเพิ่มขึ้นเนื่องจากบริษัทวางแผนที่จะมุ่งเน้นไปที่ผู้ป่วยที่จ่ายเงินสดมากขึ้น อย่างไรก็ตาม เราควรได้รับผลกระทบด้านลบจากต้นทุนการขยายธุรกิจ ซึ่งกดดันอัตรากำไรโดยรวมในปี 2024 ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ขาย” สำหรับ RAM โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 27.00 บาท