SPRC : กำไรใน 4Q อ่อนแอ; คาดเติบโต QoQ สำหรับ 1Q24F

กำไรใน 4Q อ่อนแอ
SPRC รายงานขาดทุน 4.6 พันล้านบาทใน 4Q23 กลับรายการจากกำไร 4.2 พันล้านบาทใน 3Q23 และกำไร 260 ล้านบาทใน 4Q22 พลาดเมื่อเปรียบเทียบกับที่เราคาดไว้ที่ 4.1 พันล้านบาท เนื่องจากค่าการกลั่นของตลาดต่ำกว่าคาด และการขาดทุนสินค้าคงคลังสูงกว่าคาด หากไม่รวมผลกระทบจากการขาดทุนสินค้าคงคลัง 4.2 พันล้านบาท ขาดทุนหลักอยู่ที่ 1.3 ล้านบาท เทียบกับกำไรหลัก 1.4 พันล้านบาทใน 3Q23 และกำไรหลัก 401 ล้านบาทใน 4Q22 มาร์จิ้นจากการกลั่นที่ลดลง และการปิดหน่วย RFCCU เป็นเวลานาน (หน่วย cracker กระตุ้นฟลูอิดไดซ์) เป็นปัจจัยหลักที่ส่งผลให้การดำเนินงานหลักอ่อนแอลง ทั้งใน QoQ และ YoY

มีปัจจัยมากมายที่ส่งผลกระทบ
SPRC รายงานค่าการกลั่นตลาดที่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญมากกว่าเมื่อเทียบกับโรงกลั่นอื่นๆ ในไทย สำหรับใน 4Q23 SPRC รายงานค่าการกลั่นตลาดที่ 1.8 เหรียญสหรัฐฯ/บาร์เรล ลดลงจาก 8.4 เหรียญสหรัฐฯ/บาร์เรลใน 3Q23 และ 5.4 เหรียญสหรัฐฯ/บาร์เรลใน 4Q22 การปิดหน่วย RFCCU เป็นเวลานานเพื่อผลิตน้ำมันเบนซินโดยเฉพาะ เป็นสาเหตุหลักที่ทำให้การลดลงครั้งใหญ่นี้ นอกจากนี้ การปิดระบบส่งผลให้ต้นทุนต่อหน่วยสูงขึ้นในระหว่างไตรมาสที่ 3.5 เหรียญสหรัฐฯ/บาร์เรล เทียบกับ 2.8 เหรียญสหรัฐฯ/บาร์เรลใน 3Q23 และ 3.0 เหรียญสหรัฐฯ/บาร์เรลใน 4Q22 ทั้งนี้ ปริมาณการใช้น้ำมันดิบเพิ่มขึ้นเป็น 150kbpd ใน 4Q23 จาก 139kbpd ใน 3Q23 โดยมีสาเหตุมาจากกิจกรรมการบำรุงรักษาที่ลดลง อย่างไรก็ตาม ก็ยังคงลดลง YoY จาก 163kbpd

คาดฟื้นตัวในไตรมาส 1Q24F ซึ่งเป็นไตรมาสแรกของการรวมธุรกิจเชื้อเพลิง
เราคาดว่ากำไรจะดีขึ้น QoQ ใน 1Q24F โดยได้แรงหนุนจากการขาดทุนสินค้าคงคลังที่หายไป การฟื้นตัวของมาร์จิ้นจากการกลั่น การเสร็จสิ้นการบำรุงรักษาหน่วย RFCCU และการรวมธุรกิจเชื้อเพลิงเข้าด้วยกัน โปรดทราบว่า QTD, ค่าการกลั่นสิงคโปร์ฟื้นตัวขึ้นมาเป็น USD7.6/bbl จาก USD5.51/bbl ใน 4Q23

คงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ SPRC โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 9.20 บาท
เราชอบ TOP มากกว่า SPRC แม้ว่าความเสี่ยงด้าน downside ต่อมาร์จิ้นจากการกลั่นยังคงมีอยู่, TOP ควรมีความสามารถในการฟื้นตัวที่มากกว่าเมื่อเทียบกับ SPRC โดยได้รับแรงหนุนจากแนวโน้มตลาดอะโรเมติกส์ที่สดใส เมื่อรวมผลประกอบการ 4Q23 ที่ประกาศไว้ และการคาดการณ์ค่าการกลั่นที่ปรับปรุงแล้ว เราได้ปรับกำไรปี 2024F-25F เพิ่มขึ้น 6% และ 4% นอกจากนี้ เรายังแนะนำประมาณการรายได้ของเราในปี 2026F เราคงมูลค่าที่เหมาะสมไว้ที่ 9.20 บาท (P/BV 1.0 เท่าที่ -1SD) คงคำแนะนำ “ถือ” ซึ่งความเสี่ยงที่สำคัญ : ความผันผวนของมาร์จิ้นของผลิตภัณฑ์การกลั่น และปริมาณการใช้กำลังการผลิตที่ต่ำกว่าที่คาดไว้