MTC : กำไร 4Q23 ปรับตัวสูงขึ้น, คุณภาพสินทรัพย์ควบคุมได้ดี ; TP เพิ่มขึ้นเป็น 50 บาท/หุ้น

เมืองไทย แคปปิตอล (MTC) เปิดเผยผลประกอบการปี 2023 เมื่อคืนที่ผ่านมา ทั้งการประชุมนักวิเคราะห์ออนไลน์ของบริษัท และ Opportunity Day (การประชุมรายย่อย) มีกำหนดวันที่ 1 มีนาคม 2024 กำไรใน 4Q23 สูงกว่าที่เราคาด 5.6% (ตั้งสำรองต่ำกว่าคาด) และสูงกว่า consensus 7.6% โดยได้รับแรงหนุนจากคุณภาพสินทรัพย์ที่ได้รับการควบคุมอย่างดี และเป็นไปตามเป้าหมายของบริษัท

สรุปผลประกอบการ :
• การเติบโตของสินเชื่อ : สินเชื่อเติบโต 3.3% QoQ เป็น 1.43 แสนล้านบาท เท่ากับสินเชื่อทั้งปีเติบโต 18.8% ลดลงจากปีก่อนเนื่องจากฐานผลสูงและนโยบายสินเชื่อที่เข้มงวดมากขึ้น เนื่องจาก MTC เน้นคุณภาพสินทรัพย์ท่ามกลางการฟื้นตัวของเศรษฐกิจไทยที่ช้ากว่าคาด

• คุณภาพสินทรัพย์ : NPL ratio ลดลงเหลือ 3.11% ใน 4Q23 จาก 3.18% ใน 3Q23 ส่งผลให้ credit cost ลดลงเหลือ 3.62% ใน 4Q23 จาก 3.83% ใน 3Q23 ทั้งคู่อัตราส่วนดีกว่าที่เราประมาณการไว้ อย่างไรก็ตาม เรากำหนด credit cost ที่ 3.80% สำหรับ 4Q23F NPLs ของพอร์ตสินเชื่อทะเบียนรถลดลง 7.7% QoQ เป็น 3.59 พันล้านบาท เพิ่มขึ้นจากการลดลง 2.7% ในไตรมาสก่อนหน้า ทั้งนี้ บริษัทเปิดเผยว่าคอลเลกชันดังกล่าวดีขึ้นใน 4Q23 NPLs รวมเพิ่มขึ้นเพียง 1.1% เป็น 4.46 พันล้านบาท และส่วนใหญ่มาจากสินเชื่อเช่าซื้อ (รถจักรยานยนต์ใหม่) ซึ่งเป็นกลุ่มที่ดึงกลับมาแล้ว

จากการพูดคุยกับบริษัท คุณภาพสินทรัพย์ที่ได้รับการควบคุมอย่างดี ท่ามกลางการใช้จ่ายภาครัฐที่ชะลอตัวใน 4Q23 เป็นผลมาจากการเก็บหนี้ที่ดีขึ้น (ภายหลังการปล่อยสินเชื่อที่เข้มงวดมากขึ้น) MTC ยังเผยว่าการตัดจำหน่ายลดลงใน 4Q23 เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน และบริษัทไม่มีการคาด NPL Ratio ปีนี้เกิน 3.2% ขณะที่ Credit Cost ไม่ควรเกิน 3.5% ในปี 2024

• กำไร : กำไรไตรมาส 4Q23 เพิ่มขึ้น 5.1% QoQ และ 19.4% YoY เป็น 1.35 พันล้านบาท (ต่ำกว่าระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์เพียง 2% สำหรับกำไรรายไตรมาส) ส่งผลให้กำไรทั้งปีลดลง 3.7% YoY เป็น 4.9 พันล้านบาท

มุมมองของเรา :
• จากข้อมูลข้างต้น เราได้ทบทวนการคาดการณ์หลักในปี 2024F-2025F และทำการปรับดังต่อไปนี้ : 1) การเติบโตของสินเชื่อปรับลดเหลือ 17.0% ต่อปีสำหรับปี 2024F/25F 2) credit cost ลดลงเหลือ 3.20% ต่อปีสำหรับปี 2024F/2025F (จากเดิม 3.40%) 3) ต้นทุนเงินทุน 4.20%/4.30% สำหรับปี 2024F/2025F (ลดลงในปี 2025F เนื่องจากเป็นหน่วยเศรษฐกิจของเราในขณะนี้ คาดลดอัตราดอกเบี้ย 50bps ใน 2H24F)

• จากการปรับปรุงเหล่านี้ ทำให้ประมาณการกำไรของเราเพิ่มขึ้น 1.3%/1.7% สำหรับปี 2024F/2025F ตอนนี้เราคาดการณ์กำไรเติบโต 14.3% เป็น 5.61 พันล้านบาทสำหรับปี 2024F และ 16.6% เป็น 6.54 พันล้านบาทในปี 2025F

• มูลค่าที่เหมาะสมปี 2024F ของเราปรับเพิ่มขึ้นอย่างมากเป็น 50 บาท/หุ้น จาก 46 บาท/หุ้น โดยผสมผสานการคาดการณ์ใหม่ของเราในการปรับดอัตราดอกเบี้ย 50bps เริ่มต้นใน 2H24 การประเมินมูลค่าของเราอิงจาก GGM และหมายถึง PER ปี 2024F ที่ 18.9 เท่า (ซึ่งเท่ากับ -1.0std) เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” เนื่องจากเราเห็นศักยภาพในการเติบโตของกำไรเป็นเลขสองหลัก YoY ใน 1Q24F แม้ว่าต้นทุนทางการเงินจะสูงขึ้นก็ตาม