•    KEX : ยังคงน่าผิดหวัง

คงคำแนะนำ “ขาย” รอให้กลยุทธ์ของบริษัทพิสูจน์ประสิทธิภาพ
KEX รายงานผลขาดทุนที่มากขึ้นทั้ง YoY และ QoQ สำหรับใน 4Q เนื่องจากปริมาณพัสดุและรายได้ต่อพัสดุลดลงอย่างต่อเนื่อง ในขณะที่ต้นทุนต่อพัสดุเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ จากผลการดำเนินงานโดยรวมของ 4Q ที่น่าผิดหวัง เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” เรามีมุมมองระมัดระวังรอให้บริษัทสร้างการเติบโตในส่วนลูกค้าที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่า และการปรับโครงสร้างต้นทุนใหม่จากการสนับสนุนทางการเงิน และการดำเนินงานจาก SF Group เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพ

ขาดทุนเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ
KEX รายงานขาดทุนสุทธิ 1.16 พันล้านบาทใน  4Q23 เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ จากขาดทุน 932 ล้านบาท และ 890 ล้านบาท รายได้จากการขายและบริการลดลง 38% YoY และ 13% QoQ ทั้งปริมาณพัสดุ (-36% YoY, -9.6% QoQ) และรายได้ต่อพัสดุ (-3.6% YoY, -1.9% QoQ) เนื่องจากรายได้จากแพลตฟอร์มอีคอมเมิร์ซลดลง ที่แย่กว่านั้นคือ ต้นทุนต่อพัสดุเพิ่มขึ้น 9.3% YoY และ 1.6% QoQ ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นหดตัวทั้ง YoY และ QoQ จาก -12.7% และ -23.3% เป็น -28.1%

การคาดการณ์ไม่เปลี่ยนแปลง คาดว่า KEX จะยังคงขาดทุนจนถึงปี 2025F
เราคงประมาณการของเรา โดยคาดว่า KEX จะยังคงขาดทุนจนถึงปี 2025F เทียบกับความคาดหวังของบริษัทว่าจะถึงจุดคุ้มทุน EBIT ภายใน 4Q24F และกลับมามีกำไรสุทธิในปี 2025F เรามองกลยุทธ์ของบริษัทในแง่ดีในการมุ่งเน้นไปที่ลูกค้าระดับกลางถึงระดับสูงและลูกค้าอุตสาหกรรม เพื่อเพิ่มรายได้ต่อการฝากขายในขณะที่ดำเนินโครงการลดต้นทุน อย่างไรก็ตาม ประสิทธิผลของแผนและอัตราการปรับปรุงรายได้ที่เกิดขึ้นจริงยังไม่เป็นที่ทราบแน่ชัด

คงคำแนะนำ “ขาย” สำหรับ KEX โดยมีมูลค่าที่เหมาะสมอยู่ที่ 4.80 บาท
เนื่องจากเราคงประมาณการกำไรไว้ มูลค่าที่เหมาะสมของเราที่ 4.80 บาทจึงยังคงอยู่ ซึ่งอิงตามวิธี DCF ซึ่งมีการประเมินมูลค่าในปี 2024F การตาดการณ์ของเราประกอบด้วย WACC 9.5%, CoE 9.5%, Rf 3.2%, พรีเมียมความเสี่ยงด้านตลาด 6.4% และ อัตราการเติบโตทางธุรกิจ 1% เนื่องจากราคาหุ้นได้เพิ่มขึ้นมากกว่าราคาเสนอซื้อที่ 5.50 บาท เราจึงมองว่าคำเสนอซื้อที่กำลังจะเกิดขึ้นนี้เป็นโอกาสในการขาย ซึ่งความเสี่ยงที่สำคัญคือ การแข่งขันที่รุนแรงและกำลังซื้อที่ลดลง 


Market Insight
     E- mail :tiscoresearch@tisco.co.th