การขยายสาขา, การเพิ่มสินค้าใหม่ๆ และสินค้ามาร์จิ้นสูงช่วยผลักดันกำไรให้เติบโตต่อเนื่อง
เรายังคงชอบ MOSHI จาก 1) คาดการณ์กำไร 4Q23F จะเติบโตดีทั้ง YoY และ QoQ ส่งผลให้กำไรปี 2023F คาดว่าจะโตสูงถึง 54%, 2) คาดกำไรจะเติบโตต่อเนื่องอีก 26% ในปี 2024F จากยอดขายที่เราคาดว่าจะเติบโต 21% จากการขยายสาขาอีก 20 แห่ง รวมถึงการออกสินค้าใหม่ๆ ในขณะที่มาร์จิ้นคาดว่าจะเพิ่มขึ้นจากการเพิ่มสัดส่วนสินค้ามาร์จิ้นสูง รวมถึง Economies of scale จากการสั่งซื้อสินค้านำเข้ามากขึ้น, 3) บริษัทยังมีโอกาสเติบโตอีกมากจากเป้าที่จะเปิดร้านในรูปแบบ Franchise รวมถึงศึกษาโอกาสที่จะไปเปิดสาขาในประเทศเพื่อนบ้านด้วย, และ 4) ราคาหุ้นในปัจจุบันยังมี Upside จากมูลค่าที่เหมาะสมที่ 65 บาทอีก 26% ดังนั้น เรายังคงแนะนำ “ซื้อ”

คาดกำไรสุทธิ 4Q23F เติบโตดีทั้ง YoY และ QoQ
เราคาดกำไรสุทธิ 4Q23F อยู่ที่ 140 ล้านบาท (+18% YoY และ +80% QoQ) โดยคาดรายได้อยู่ที่ 784 ล้านบาท (+22% YoY, +34% QoQ) โดยได้รับแรงผลักดันมาจาก SSSG 4% YoY, การขยายสาขาอีก 12 สาขา (Moshi 10 สาขาและ Garlic 2 สาขา), การออกสินค้าใหม่ๆ เช่น สินค้า License ตัวใหม่ของ Sanrio, สินค้า Jewelry และสินค้าที่คอลแลปกับ NCT DREAM ศิลปินดังจากเกาหลี อีกทั้งดีมานด์ยังเพิ่มขึ้นจากการเข้าสู่ช่วงเทศกาล อาทิ Halloween คริสต์มาสและปีใหม่ ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าจะอยู่ที่ 54.9% ใกล้เคียง YoY แต่เพิ่ม QoQ จาก 53.1% เนื่องจากสัดส่วนสินค้าที่มีมาร์จิ้นสูงเพิ่มขึ้น เช่น เครื่องสำอาง, ของเล่น, Pet Accessories รวมถึงสินค้าพวก Diffuser และ Incense ส่วน Gross margin ของ The OK ก็ดีขึ้นเนื่องจากสัดส่วนสินค้านำเข้าเพิ่มขึ้น สำหรับ SG&A เพิ่ม 22% YoY, 21% QoQ จากค่าใช้จ่ายพนักงานและค่าเช่าเพิ่มจากการเปิดสาขาใหม่

คาดกำไรเติบโตต่อเนื่องในปี 2024 ทั้งจากยอดขายและมาร์จื้นที่เพิ่มขึ้น
บริษัทยังคงเป้าหมายยอดขายเติบโต 20% ในปีนี้จากการขยายสาขา 20 สาขา (ต่างจังหวัด 70% กทม.และปริมณฑล 30%) โดย YTD เปิดไปแล้ว 3 สาขา และคาดว่าใน Q1 นี้จะเปิดทั้งหมดเกือบครึ่งจากเป้า 20 สาขา ส่วน SSSG คาดว่าจะอยู่ในช่วง 2-5% (SSSG เดือนม.ค.ดีกว่า 4Q23 เล็กน้อย) นอกจากนั้นบริษัทยังมีแผนที่จะทดลองเปิดร้านในรูปแบบ Franchise โดยจะเน้นในจุดอำเภอเล็กๆ รวมถึงศึกษาโอกาสที่จะไปเปิดสาขาในประเทศเพื่อนบ้านด้วย ในส่วนของ Gross margin เราคาดว่าจะเพิ่มขึ้นจาก 53.6% ในปี 2023 เป็น 54.5% ในปีนี้จากการเพิ่มสัดส่วนสินค้ามาร์จิ้นสูง, การประหยัดจากขนาด รวมถึงการเพิ่มสัดส่วนสินค้านำเข้าที่มีมาร์จิ้นสูงกว่าสินค้าในประเทศจาก 57% ในปี 2023 เป็น 60% ในปีนี้

คงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าที่เหมาะสม 65 บาท
เราปรับประมาณการกำไรปี 2023-25F ขึ้น 18%, 9% และ 5% ตามลำดับเพื่อสะท้อนคาดการณ์ 4Q23F และสถานการณ์ปัจจุบัน จากประมาณการกำไรใหม่ มูลค่าที่เหมาะสมของ MOSHI เพิ่มจากเดิม 60 บาท เป็น 65 บาท ด้วยวิธิคิดลดมูลค่าของกระแสเงินสด (Discount Cash Flow) ด้วยสมมติฐาน WACC 7.4% โดยอิงจาก risk free rate 3.2% risk premium 6.4% Beta 1 average cost of debt ที่ 4% และ Terminal growth 1%