SYNEX : กำลังฟื้นตัว...แต่เป็นไปอย่างช้าๆ

ฟื้นตัวจะคงเดิม QoQ ใน 4Q แต่แนวโน้มยังคงเปราะบางจากความต้องการที่อ่อนแอ
เรามีมุมมองที่เป็นกลางต่อการบรรยายสรุปของนักวิเคราะห์ของ SYNEX จาก Guidance บ่งชี้ว่า โดยทั่วไปความต้องการยังคงชะลอตัว โดยเฉพาะอย่างยิ่งในกลุ่มผู้บริโภคตามรอบการเปลี่ยนอุปกรณ์ขยายเป็น 2-3+ ปี (จากเดิม 1-2 ปี) ในขณะที่โครงการภาครัฐยังคงถูกเลื่อนออกไปเนื่องจากงบประมาณล่าช้า นอกจากนี้ ผู้บริหารยังฝืนที่จะตั้งเป้าที่จะเพิ่มรายได้ 10% YoY ในปี 2024 (เทียบกับคาดการณ์ปี 2024F ของเราที่ 5% YoY) การสนับสนุนเพิ่มเติมมาจากจุดต่ำสุดของการจัดส่งพีซีและสมาร์ทโฟนทั่วโลก (IDC และ Canalys คาดว่าการจัดส่งทั่วโลกจะเพิ่มขึ้นประมาณ 4% ในปี 2024F) อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำ "ถือ" เนื่องจากเรามีความหวังน้อยลงในการฟื้นตัวเนื่องจากอุปสงค์ในประเทศยังคงเปราะบาง

คาดว่ากำไรจะฟื้นตัว QoQ ใน 4Q
เราคาดว่ากำไรสุทธิใน 4Q จะอยู่ที่ 157 ล้านบาท ลดลง 16% YoY จากผลของฐานที่สูง แต่เพิ่มขึ้น 10% QoQ เนื่องจากผลกระทบจากช่วง peak season เป็นหลัก และการออกผลิตภัณฑ์ใหม่ เช่น iPhone 15 ของ Apple เราคาดว่ารายได้จะเพิ่มขึ้น 3% YoY และ 4% QoQ เป็น 9.7 พันล้านบาท โดยได้แรงหนุนจากกลุ่มธุรกิจเชิงพาณิชย์ซึ่งการรับรู้รายได้ของโครงการน่าจะเพิ่มขึ้น อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ยืนขึ้นเป็น 4.1% จาก 3.9% ใน 3Q23 เนื่องจากการมีส่วนร่วมที่มากขึ้นจากโครงการเชิงพาณิชย์ ซึ่งช่วยชดเชยอัตรากำไรที่กดดันจากผลิตภัณฑ์ของ Apple

กำไรปรับลดลง 4% สำหรับปี 2023F เพื่อสะท้อนถึง GPM ที่อ่อนแอ
หลังจาก GPM ที่อ่อนแอกว่าที่คาดใน 3Q23A และเพื่อสะท้อนถึงความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนที่สูง และการแข่งขันที่รุนแรงระหว่างผู้จัดจำหน่ายท่ามกลางอุปสงค์ที่ชะลอตัว อย่างไรก็ตาม เราได้ปรับลดการคาดการณ์ GPM ของเราสำหรับปี 2023-2024F เป็น 4.0-4.2% (จาก 4.15-4.30% ก่อนหน้านี้) ทั้งนี้ กำไรปี 2024F มีการปรับเพิ่มขึ้น 1% จากการคาดการณ์ยอดขายที่สูงขึ้นเล็กน้อย

เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ SYNEX โดยมูลค่าที่เหมาะสมของเราอยู่ที่ 10.90 บาท ด้วยวิธี Sum of the Parts
เราตั้งมูลค่าที่เหมาะสมโดยใช้วิธี Sum of the Parts โดยเรารวม 1) 9.70 บาท/หุ้น สำหรับธุรกิจจัดจำหน่ายหลักที่ P/E 15.0 เท่า และ 2) 1.10 บาท/หุ้น สำหรับมูลค่า NCAP (20% ส่วนลดการถือครอง) ซึ่งความเสี่ยงหลัก ได้แก่ 1) GPM ต่ำกว่าที่คาด และ 2) ประสิทธิภาพ NCAP