สรุปจากการประชุมนักวิเคราะห์ (20/11/23)
บริษัทตั้งเป้าหมายรายได้ปีหน้าเติบโต 20-25% และยังคงเป้ารายได้ 1 หมื่นล้านบาทในปี 2026
• มุ่งเน้นตลาดต่างประเทศเติบโตทุกภูมิภาค ปัจจุบันบริษัทส่งออก 98 ประเทศทั่วโลก โดยเฉพาะ เกาหลี ฟิลิปปินส์ อินโดนีเซีย ที่เข้าถึงตลาด modern trade (MT) แล้วมากกว่า 80% ซึ่งยังมีโอกาสเติบโตในตลาด tradition trade (TT) ที่ยังมีสัดส่วนไม่ถึง 30% สำหรับฝรั่งเศสยังมีโอกาสเติบโตได้ในตลาด MT ซึ่งเข้าแล้วเพียง 40% และบริษัทขยายตลาดใหม่ไปอังกฤษคาดจะสามารถเติบโตได้เหมือนฝรั่งเศส และขยายตลาดอินเดียคาดใช้เวลา 2-3ปี ถึงจะมีสัดส่วนใหญ่เท่ากับ GEM หรือ 100 ล้านบาทขึ้นไป
• ในประเทศมุ่งเน้นทำการตลาด offline และ online e-commerce ขยายฐานกลุ่มลูกค้าจาก social media ใหม่เพิ่มขึ้น โดยจะเน้นการเติบโตจากกลุ่มสินค้าเดิม และสินค้าใหม่นี้มากกว่า 20 รายการ รวมถึงร่วมกันพัฒนาออกสินค้าใหม่ต่อเนื่อง ในขณะที่ SAPPE มีสินค้าอินโนเวชั่นใหม่ๆ และมีช่องทางจำหน่ายที่แข็งแกร่ง ช่วยตอบโจทย์สินค้าที่จะไปร่วมกัน
• การขยายกำลังการผลิต ปี 2024 บริษัทมีแผนเพิ่ม 1 ไลน์ผลิตงบลงทุน 400 ล้านบาท เพิ่มกำลังการผลิตได้ 25% เริ่มดำเนินงานได้ 2Q24F และบริษัทจะยังมีการจ้าง OEM ภายนอกผลิตอีกอยู่ประมาณ 10% เพื่อช่วยเพิ่มกำลังการผลิตให้เพียงพอ สำหรับปี 2025 มีโครงการลงทุนก่อสร้างอาคารโรงงานอาคารคลังสินค้าและการติดตั้งเครื่องจักรไลน์ใหม่ช่วยเพิ่มกำลังการผลิต 25% มูลค่าไม่เกิน1,630 ล้านบาท โดยจะสร้างบนที่ดินของโรงงานเดิมจังหวัดปทุมธานีสามารถรองรับการผลิต 3 ไลน์ใหม่ คาดว่าจะเริ่มเปิดดำเนินการผลิตได้ประมาณ 2Q25F โดยเงินลงทุนทั้งหมดมาจากกระแสเงินสดของบริษัท
• ราคาน้ำตาลที่ปรับเพิ่มขึ้น 2 บาท : บริษัทคาดผลกระทบจากราคาน้ำตาลที่เพิ่มขึ้นจะกระทบกับ GPM ลดลง 1-1.5% ของต้นทุนที่ไม่รวมผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยน แต่บริษัทเชื่อว่าจะสามารถชดเชยกับกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นได้ และการสร้างโรงงานคลังสินค้าช่วยลดต้นทุนการเช่า warehouse ได้ปีละ 60-70 ล้านบาท/ปี ช่วยชดเชยกับค่าเสื่อมที่เพิ่มขึ้นได้ ส่งผลให้ GPM ปี 2024 จะใกล้เคียงกับ 3Q23 หรือราว 44.7% และบริษัทคาดอัตราค่าใช้จ่ายในการขายต่อยอดขายอยู่ที่ 12% จากการทำการตลาดต่างประเทศมากขึ้น จากปี 2023F คาดเฉลี่ยที่ 11%

มุมมองของเรา : เป้าหมายรายได้ของบริษัทใหม่ใกล้เคียงกับประมาณการของเรา เราคาดรายได้ปีหน้าเติบโต 22% และอัตราทำกำไร 44.7% และค่าใช้จ่ายทำการตลาด 12% เรายังคงประมาณการเดิม แนวโน้มกำไรสุทธิ 4Q23F คาดเพิ่มขึ้น YoY แต่อ่อนตัวลง QoQ จากช่วง low season คาดการใช้กำลังการผลิตอยู่ที่ 75% จาก 3Q23 อยู่ที่ 80% เราคาดกำไรสุทธิปี 2023F จะเพิ่มขึ้น +75%YoY อยู่ที่ 1,146 ล้านบาท และปี 2024F เติบโตต่อเนื่อง +22% YoY อยู่ที่ 1,399 ล้านบาท จากการทำการตลาดในประเทศออกสินค้าใหม่เพิ่มขึ้นและยอดส่งออกจากการทำการตลาดต่างประเทศเพิ่มช่องทางจำหน่ายร่วมกับ distributor ให้ครอบคลุมมากขึ้น

เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 117 บาท
คาดแนวโน้มผลประกอบการเติบโตต่อเนื่องจากการทำตลาดและพัฒนาสินค้าใหม่ และการควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพ ราคาเป้าหมายอยู่ที่ 117 บาท อ้างอิง PER+0.5STD เฉลี่ยที่ 31X จากโอกาสการเติบโตของตลาดส่งออกที่ยังมีอีกมาก และเทียบเท่า PEG 0.8X (eps growth = 39% (CAGR3Y) ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขาย PER23F อยู่ที่ 20.1x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมรวมในประเทศและต่างประเทศเฉลี่ยอยู่ที่ 26.0x, คาด Dividend Yield 23F อยู่ที่ 3.7% มากกว่าค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมที่ 2.7%, ROE 23F อยู่ที่ 31.9% มากกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มที่ 25.1% ฐานะการเงินแข็งแกร่ง D/E เพียง 0.3X ความเสี่ยง : เศรษฐกิจ และต้นทุนที่เพิ่มขึ้น