Muangthai Capital PCL (MTC TB)
***คาดคุณภาพสินทรัพย์ดีขึ้นในปี 67 ***

เพิ่มคำแนะนำเป็น “ถือ” พร้อมเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 42 บาท
เราปรับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 67 และเพิ่มคำแนะนำเป็น “ถือ” โดยมีราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นเป็น 42 บาท (P/BV 2.4 เท่า และ ROE ระยะยาว 18.0%) จาก 35 บาท แม้ว่าเราคาดว่า NIM จะลดลง YoY จากต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น แต่กำไรก็มีแนวโน้มที่จะฟื้นตัวจากต้นทุนสินเชื่อที่ลดลงและการเติบโตของสินเชื่อที่แข็งแกร่งในปี 67 เราเชื่อว่ากลยุทธ์ของบริษัทฯ ที่มุ่งเน้นไปที่สินเชื่อที่มีหลักประกันมากกว่าสินเชื่อที่ไม่มีหลักประกันจะหนุนให้คุณภาพสินทรัพย์ดีขึ้น สำหรับหุ้นในกลุ่มการเงิน TIDLOR (ซื้อ ราคาเป้าหมาย 26 บาท) ยังคงเป็นหุ้นเด่นของเรา เนื่องจากมีแหล่งรายได้ที่หลากหลาย มีอันดับเครดิตที่ดี และสัดส่วน NPL coverage ที่สูง

กำไร 3Q66 ดีกว่าคาดจาก NII โตแกร่งและ Opex ลดลง
MTC รายงานกำไรสุทธิ 3Q66 ที่ 1.28 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 7% YoY และ QoQ จากการเติบโตของ NII ที่แข็งแกร่ง โดยสินเชื่อขยายตัว 4% QoQ และ 21% YoY แตะระดับ 1.37 แสนล้านบาท ขณะที่ NIM ลดลง 9bps QoQ เป็น 14.9% จากต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ไตรมาส 3/66 ค่อนข้างคงที่ YoY ที่ 45.2% ในแง่บวก อัตราส่วน NPL ลดลง 19 bps QoQ เป็น 3.22% ในไตรมาส 3/66 ตั้งสำรองเพิ่มขึ้น 41% YoY เป็น 1.3 พันล้านบาท (ต้นทุนสินเชื่อ 3.9%) ในไตรมาส 3/66 จาก 923 ล้านบาท (ต้นทุนสินเชื่อ 3.4%) ในไตรมาส 3/65 การก่อตัวของ NPL ลดลงเหลือ 3.1% ในไตรมาส 3/66 จากค่าเฉลี่ย 3.4% ในรอบหนึ่งปีที่ผ่านมา ขณะที่อัตราส่วน D/E ที่สูงถึง 3.7 เท่าในไตรมาส 3/66 (เทียบกับเงื่อนไขของธนาคารที่ 4.0 เท่า) ถือว่าไม่น่ากังวล เราคาดว่า MTC จะลดอัตราการจ่ายเงินปันผลลงเหลือต่ำกว่า 15% ในปี 66

คุณภาพสินทรัพย์ค่อยๆ ดีขึ้น พร้อมต้นทุนสินเชื่อที่ลดลงในปี 67
NPL ratio ลดลง QoQ เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ 4Q63 หลังจากที่บริษัทตัดหนี้สูญ 1 พันล้านบาทในไตรมาส 3/66 เรากลับมามีมุมมองบวกมากขึ้นต่อคุณภาพสินทรัพย์ หลังจากที่การก่อตัวของ NPL ลดลงใน 3Q66 (ดูรูปที่ 3) ผู้บริหารเผยว่าคุณภาพสินทรัพย์ดูมีเสถียรภาพมากขึ้นในเดือน ต.ค. 66 และตั้งเป้าตัดหนี้สูญอีก 1 พันล้านบาท เพื่อคุมอัตราส่วน NPL ให้ต่ำกว่า 3.5% ในไตรมาส 4/66 ขณะที่ OPEX และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้มีแนวโน้มทรงตัว QoQ เนื่องจากเปิดสาขาใหม่ลดลงในไตรมาส 4/66 ทั้งนี้ เครือข่ายสาขาของบริษัทฯ ในไตรมาส 3/66 มีถึง 7,365 แห่ง (+105 สาขา QoQ) เทียบกับเป้าหมาย 7,200 แห่งในปี 66

คาดว่ากำไรปี 66 จะลดลงและดีดตัวขึ้นในปี 67
ต้นทุนทางการเงินมีแนวโน้มสูงขึ้นแตะ 3.7-3.8% ในปี 66 และ 4.0-4.2% ในปี 67 จาก 3.6% ในช่วง 9 เดือนแรกของปี 66 โดย MTC ได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อจำนำทะเบียนรถจักรยานยนต์ 1ppt เป็น 17% ตั้งแต่ไตรมาส 1/66 อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า NIM จะลดลง 14bps YoY เนื่องจากต้นทุนทางการเงินจะเพิ่มขึ้นเร็วกว่าอัตราผลตอบแทนสินเชื่อในปี 67 เราคาดการณ์ว่ากำไรจะลดลง 6% ในปีนี้และฟื้นตัว 16% ในปีหน้า สำหรับ ESG นั้น MTC มีคะแนนรวมอยู่ที่ 58 คะแนน ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยของ Maybank ที่ 50 คะแนน โดยผู้บริหารมีนโยบายที่จะมอบโอกาสให้กับชุมชน ดังนั้น MTC จึงคิดอัตราดอกเบี้ยและค่าธรรมเนียมต่ำที่สุดในอุตสาหกรรม

Jesada Techahusdin, CFA
jesada.t@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1395