GPSC : 3Q23 แข็งแกร่ง แต่แนวโน้มใน 4Q23 อ่อนแอลง

กำไร 3Q23 แข็งแกร่ง
GPSC รายงานกำไรใน 3Q23 ที่ 1.79 พันล้านบาท เพิ่มขึ้นอย่างมากจาก 309 ล้านบาทใน 2Q23 และ 331 ล้านบาทใน 2Q22 โดยกำไรหลักอยู่ที่ 2.18 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น +183% QoQ และ +158% YoY การเติบโตของกำไรทั้ง QoQ และ YoY สาเหตุหลักมาจากต้นทุนก๊าซและถ่านหินที่ลดลง ซึ่งส่งผลให้อัตรากำไรสำหรับผู้ใช้อุตสาหกรรม (IU) เพิ่มขึ้น การใช้ประโยชน์จากโรงงานที่ดีขึ้นก็มีส่วนทำให้รายได้ดีขึ้นเช่นกัน การเติบโต QoQ เพิ่มขึ้นอีกจากการไม่มีการปรับสต๊อกถ่านหิน (336 ล้านบาทใน 2Q23) และรายได้เงินปันผล (105 ล้านบาท)

โดยรวมปรับดีขึ้นในทุกส่วน
อัตรากำไรขั้นต้นของหน่วย SPP เพิ่มขึ้นเป็น 23% จาก 12% ใน 2Q23 และ 6% ใน 3Q22 อัตรากำไรของ IU ได้ประโยชน์จากต้นทุนก๊าซเฉลี่ยที่ลดลง (-24% QoQ และ –34% YoY) และต้นทุนถ่านหิน (-28% QoQ และ –37% YoY) นอกจากนี้ การกลับมาดำเนินการ GLOW Energy Phase 5 ที่มีประสิทธิภาพในการคุมต้นทุนที่ดีเยี่ยม ช่วยให้ GPSC มีความยืดหยุ่นในการจัดการต้นทุนมากขึ้น กลุ่ม IPP เติบโต QoQ เนื่องจากไม่มีการปรับปรุงสินค้าคงคลังถ่านหิน ในขณะที่เพิ่มขึ้น YoY จากการใช้ประโยชน์ของโรงงานที่ดีขึ้น (บริษัท GHECO-ONE ประสบปัญหาการปิดตัวใน 3Q22) ในด้านรายได้จากการถือหุ้น ไซยะบุรีรายงานตัวเลขที่แข็งแกร่ง (497 ล้านบาท เทียบกับการขาดทุน 18 ล้านบาทใน 2Q23 และกำไร 741 ล้านบาทใน 3Q22) เนื่องจากปริมาณน้ำที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ในทางกลับกัน Avaada ปรับลดลงตามฤดูกาล QoQ แต่ยังคงทำกำไรได้

คาดกำไร 4Q23F อ่อนแอลง
เราคาดว่ากำไรของ GPSC จะลดลง QoQ ใน 4Q23F รัฐบาลได้ปรับลดค่าไฟฟ้าสำหรับเดือน ก.ย.-ธ.ค. เหลือ 3.99 บาท/กิโลวัตต์-ชั่วโมง จาก 4.69 บาท/กิโลวัตต์-ชั่วโมง ในเดือนพฤษภาคม-ส.ค. และการลดต้นทุนก๊าซก็ไม่น่าจะชดเชยการลดภาษีนี้ได้ทั้งหมด โรงงาน IPP ในประเทศกำลังเข้าสู่ไตรมาสที่อ่อนแอตามฤดูกาล และยังมีศักยภาพที่ทรัพยากรน้ำจะมีจำกัดมากขึ้นเมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาสที่ไซยะบุรี

การปรับกำไรและมูลค่าที่เหมาะสม
เมื่อพิจารณาถึงรายได้ของ 9M23A และการคาดการณ์ที่ลดลงสำหรับอัตราค่าไฟฟ้า เราได้ลดกำไรในปี 2023F-25F ของเราลง 1%, 14% และ 6% นอกเหนือจากประมาณการกำไรที่ลดลงแล้ว เรายังคำนึงถึงการคาดการณ์ WACC ที่สูงขึ้น (6.0% จาก 5.5%; 51 บาท) และเฉลี่ย P/E เป้าหมายกลางปี 2024 ที่ 14.7 เท่าในวิธี TP ของเรา (31 บาท) มูลค่าที่เหมาะสมของเราจึงลดลงเหลือ 41.00 บาท (จากเดิม 61.00 บาท) และความเสี่ยงที่สำคัญ : ต้นทุนวัตถุดิบและการปิดระบบโดยไม่ได้วางแผน ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ GPSC โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 41.00 บาท